食品饮料行业2019年上半年投资策略：增速换挡，寻找确定性.docx

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1、目录1.行业2018年市场表现41.1整体录得较大跌幅略跑输沪深300指数41.2多数细分板块录得较大负收益仅调味品录得正收益41.3仅少数个股录得正收益42.行业业绩增速回落带动估值回落53.白酒板块：短期看估值修复长期看市场集中度提升63.1业绩增速换挡63.2短期看估值修复73.3长期仍看消费升级和集中度的提升83.大众食品板块：优选竞争格局好的细分龙头83.1调味品板块：赛道依然最优83.2乳制品板块：竞争有望趋缓费用率有望下降103.3肉制品板块：短期屠宰量增仍将受制于非洲猪瘟的影响113.4其他细分龙头124.投资策略125.风险提示13插图目

2、录图1：2018年1-11月申万一级行业涨跌幅（）4图2：2018年1-11月SW食品饮料行业三级子行业涨跌幅（）4图3：SW食品饮料行业1-11月涨幅榜个股（）4图4：SW食品饮料行业1-11月跌幅榜个股（）4图5：食品饮料行业单季业绩同比增速（）5图6：食品饮料细分板块近两年Q3单季营收增速（）5图7：SW食品饮料PE（TTM，剔除负值，倍）5图8：SW食品饮料相对沪深300PE（TTM，剔除负值，倍）5图9：白酒板块营收和净利润（亿元）6图10：白酒板块单季业绩增速（）6图11：SW白酒PE（TTM，剔除负值，倍）7图12：SW白酒相对沪深300PE

3、（TTM，剔除负值，倍）7图13：我国限额以上白酒企业产量（万千升）8图14：我国白酒行业净利润及其增速8图15：调味品板块营收和净利润（亿元）9图16：调味品板块业绩增速（）9图17：餐饮业收入及其增速（亿元，）9图18：限额以上餐饮企业收入及其增速（亿元，）9图19：SW调味品PE（TTM，剔除负值，倍）10图20：SW调味品相对沪深300PE（TTM，剔除负值，倍）10图21：乳制品板块营收和净利润（亿元）10图22：乳制品板块业绩增速（）10图23：我国主产区生鲜乳价格（元/公斤）11图24：乳制品板块销售费用率及净利率（）11图25：肉制品板块营

4、收和净利润（亿元）11图26：肉制品板块业绩增速（）11表格目录表1：白酒板块上市公司单季业绩增速（）6表2：调味品板块上市公司单季业绩增速（）9表3：乳制品板块上市公司单季业绩增速（）11表4：肉制品板块上市公司单季业绩增速（）12表5：食品饮料行业其他细分龙头单季业绩增速（）12表6：重点公司盈利预测及投资评级（2018/11/30）131.行业2018年市场表现1.1整体录得较大跌幅略跑输沪深300指数2018年1-11月份，SW食品饮料行业指数下跌21.94%，涨幅在所有申万一级行业指数中居第六，略跑输同期沪深300指数0.65个百分点。图1：20

5、18年1-11月申万一级行业涨跌幅（%）资料来源：，wind1.2多数细分板块录得较大负收益仅调味品录得正收益1-11月份，SW食品饮料细分板块中仅SW调味品录得正收益，上涨5%，其他细分板块均录得负收益；其中SW葡萄酒跌幅最大，下跌41%；SW软饮料、SW黄酒和SW其他酒类跌幅在30%-40%，SW乳品、SW白酒和SW肉制品跌幅在20%-30%，SW啤酒下跌17%，SW食品综合下跌4.3%。图2：2018年1-11月SW食品饮料行业三级子行业涨跌幅（%）资料来源：，wind1.3仅少数个股录得正收益1-11月份，行业内仅13%个股录得正收益，其中顺鑫农业

6、涨幅最大，上涨82%。行业约46%的个股跌幅超过30%，其中安记食品跌幅最大，下跌61%。图3：SW食品饮料行业1-11月涨幅榜个股（%）图4：SW食品饮料行业1-11月跌幅榜个股（%）资料来源：，wind资料来源：，wind1.行业业绩增速回落带动估值回落2018Q3，食品饮料行业（SW食品饮料行业剔除B股及个别主业非食品饮料的公司，共89家样本公司）实现营业总收入和归母净利润分别为1484.5亿元和247.6亿元，分别同比增长8.8%和8.9%，增速分别同比下降12.6个百分点和43.1个百分点。Q1和Q2，行业营收同比增速分别为17.2%和15.6%

7、，归母净利润同比增速分别为31.5%和31.3%。2018Q3，细分板块中白酒、调味品、乳制品、肉制品等板块业绩增速均有所回落，葡萄酒、黄酒、软饮料等板块业绩有所下滑，啤酒业绩增速有所回升。图5：食品饮料行业单季业绩同比增速（%）图6：食品饮料细分板块近两年Q3单季营收增速（%资料来源：，wind资料来源：，wind估值回落至中枢下方。受Q3业绩增速回落等因素影响，食品饮料行业整体估值有所回落。截至2018年11月30日，SW食品饮料行业整体PE（TTM，整体法）约22倍，相对沪深300PE（TTM，整体法）2.14倍，行业估值回落至近几年估值中枢下方。图

8、7：SW食品饮料PE（TTM，剔除负值，倍）图8：SW食品饮料相对