食品饮料行业2019年投资策略：消费增速放缓，优选低估龙头.docx

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1、概要1、核心观点2、外部环境分析3、三季报分析4、估值对比5、投资建议6、风险提示2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.核心观点1）我们判断经济对消费的滞后影响已经显现，食品饮料的必需消费品特征鲜明。如果不出现经济失速下滑及房价大幅下跌，我们预计2019年食品饮料行业收入有望超过10%。2）三季报数据略显疲态，成长性和盈利能力保持较高水平。食品饮料板块2018年前三季度营业收入同比增长13.8%，归母净利润增长23.4%，毛利率48.8%，净利润18.3%，ROE16%。3）估值处于历史低位，但跨行业对比依然较高。全行业市盈率（TTM，整体法）12.7倍，市净率1.4

2、倍，在29个一级子行业中分列第12、1位。对比各行业2005年以来的历史分位，白酒、食品饮料（剔除白酒）市盈率分列第9、12位，市净率分列第1、4位。4）关注长期价值，优选低估龙头。推荐三条主线：一是稳增长低估值的一线白马，包括高端白酒板块（贵州茅台、洋河股份、泸州老窖、五粮液）+食品龙头（伊利股份、双汇发展）；二是业绩提升空间大的啤酒板块，包括重庆啤酒、青岛啤酒，关注华润啤酒、燕京啤酒；三是自下而上业绩增长确定性高的伊力特、金禾实业、关注山西汾酒。注：估值股价为2018年11月30日，市盈率TTM法，市净率整体法。2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2.外部环境分析第

3、二节要点：•宏观经济和社会消费增速持续放缓•与食品饮料相关的餐饮和批零数据略缓和2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：wind，14.0012.0010.008.006.004.002.000.0025.0020.0015.0010.005.000.00GDP：不变价：当季同比（%）社会消费品零售总额：当月同比（%）5请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2.外部环境分析2.1宏观经济和社会消费增速持续放缓宏观经济环境：2010年以后GDP持续减速，从12%降至7%以内。2018年第三季度进一步降至6.5%，创近十年来最低。整体消费趋势：社会消费品零售总额跟随宏

4、观经济同步下行，同比增速从20%多降至10%以内。2018年5月进一步降至8.5%，同样处于近十年来最低水平，10月逐渐回升至8.6%。图：2008年以来GDP当季同比图：2008年以来社会消费品零售总额当月同比资料来源：wind，14.0012.0010.008.006.004.002.000.0020.0018.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00社会消费品零售总额：餐饮收入：当月同比（%）零售额：粮油、食品、饮料、烟酒类：当月同比（%）6请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2.外部环境分析2.2与食品饮料相关的餐饮和批

5、零数据略缓和餐饮行业：2015年以后餐饮收入增速震荡下行，同比增长率从12%降至9%左右，2018年5月降至8.8%后连续4个月超过9%，10月增长8.8%。“大食品”整体行业：2015年以后食品饮料零售额增速下行，2017年增速回升，截至2018年10月，增速维持上年同期水平，呈现止跌企稳迹象，10月同比增长6.5%。图：2015年以来社消中餐饮收入当月同比图：限额以上批发和零售业“大食品”收入当月同比3.三季报分析第三节要点：•成长性：营业收入同比增速小幅放缓•成长性：净利润虽然放缓但绝对值较快•盈利能力：毛利率处于近年来高位•盈利能力：净利率同处高位但回落更快•盈利能

6、力：ROE也较近年同期水平略高•增长质量：销售费用率由降转平•增长质量：应收账款周转率加速下降7请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3.三季报分析3.1成长性：2018年前三季度营业收入同比增速小幅放缓图：食品饮料及主要子行业营业收入增速（%）乳品(申万)调味发酵品(申万)肉制品(申万)啤酒(申万)白酒(申万)食品饮料(申万)0.00-5.00-10.005.784.435.777.285.007.156.104.399.3410.0013.7812.6117.2116.6415.4613.5115.0016.4835.0030.0025.0020.00资料来源：wind

7、，6请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3.三季报分析3.2成长性：2018年前三季度净利润增速虽然放缓但绝对值处于近年高位图：食品饮料及主要子行业归母净利润增速（%）乳品(申万)调味发酵品(申万)肉制品(申万)啤酒(申万)白酒(申万)食品饮料(申万)-40.00-20.0010.078.550.0019.866.354.034.466.6810.1531.8712.4423.4420.0030.0429.9118.7030.8340.0060.0080.00资料来源：wind，6请务必阅读正文之后的信息披露和法