文化传播行业：行业阵痛期待见底回暖，结构优化与龙头共舞.docx

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1、概要1.总论：行业阵痛期待见底回暖，结构优化与龙头共舞2.影视：优胜劣汰持续，关注结构稳健标的3.游戏：监管从严，精品+出海成重要方向4.广告：投入结构性调整，持续龙头媒介推荐5.出版：行业增长稳健，关注少儿及教辅图书市场6.互联网：移动红利消退，关注算法分发、细分赛道及移动出海7.风险提示2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.总论：行业阵痛期待见底回暖，结构优化与龙头共舞l资本层面：连续三年深度调整，估值创5年新低l资本层面：付费相关公司全年走出独立行情l产业层面：由成长到成熟期，结构调整、行业优化加速l政策层面：监管政策频出，行业走向更规

2、范l上市公司基本面：营收增速有回暖趋势，利润增速下滑l上市公司基本面：毛利率持续下降，费用率维持稳定l财务层面：资本退潮消化估值，警惕商誉减值风险l财务层面：质押比例逐年提升，现金流压力整体较大l全球市场：新兴市场传媒表现靓丽，美国开始崛起l美国市场：两轮牛市，龙头标的贡献投资收益l投资逻辑及主线/推荐标的：三个思路把握2019年机会2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.1资本层面：连续三年深度调整，估值创5年新低传媒板块（申万指数）已是连续第三年深度调整，2018年至今跌幅36.9%，行业跌幅第3，从10月开始指数有所回暖。传媒行业PE（T

3、TM）22倍左右，10月中旬20倍为近年来最低点，当前估值已处于历史低点。图2018年至今申万传媒指数在全行业跌幅位列第三（%）0%-10%-20%-30%-40%-50%图申万传媒指数PE（TTM）估值创5年新低150142100500201120112012201220132资料来源：Wind，截止2018.11.30收盘价，272201320142014201520152016201620172017201820182请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.2资本层面：付费相关公司全年走出独立行情在我们统计的152家传媒公司中，今年上

4、涨公司主要集中在保护与付费（视觉中国、平治信息、芒果超媒）方向，影视、游戏行业今年受政策和行业之间影响调整相对较深，深度调整后估值优势开始显现。图2018年至今传媒板块涨幅前五公司（%）图2018年至今传媒板块跌幅前五公司（%）乐视网*ST巴士文投控股印纪传媒恺英网络-64-66-68-70-72-74-76-78-80-8280706050403020100佳发教育视觉中国平治信息芒果超媒元隆雅图资料来源：Wind，截止2018.11.30收盘价，2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.3产业层面：由成长到成熟期，结构调整、行业优化加速2

5、013年开始，影视行业票房收入高速增长，2015年电影大年票房收入增速达到64%，16年增长几乎停滞后17年开始恢复增长到20%附近；同样手游板块也经历由2016年80%左右的增速到2017年40%左右的回落，2018年继续下降，以影视和游戏为代表的传媒板块已经由成长到成熟期，未来稳定发展将是常态。我们认为步入稳健发展期的行业，必将伴随更规范、更成熟的行业运行体制，当前传媒正面临以此为目标的持续结构调整、行业优化。图：2010-2017年电影票房收入情况600500400300200100070%60%50%40%30%20%10%0%3000

6、25002000150010005000图：2012-2018H1游戏市场规模统计2012201320142015201620172018H1120%100%80%60%40%20%0%-20%20102011201220132014201电影票房收入（亿元，左轴）电影票房收资料来源：Wind，520162017入同比增长（%，右轴）6网络游戏市场规模（亿元，左轴）PC游戏市场规模（亿元，左轴）移动游戏市场规模（亿元，左轴）网络游戏增速（%，右轴）PC游戏增速（%，右轴）移动游戏增速（%，右轴）请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.4政策

7、层面：监管政策频出，行业走向更规范2012年政府将文化产业列为未来支柱性产业，此后各种以此为标准的支持性细则相继出台，包括支持兼并重组、税收优惠等，各种利好不断，直到2018年版号暂停、税收从严等，进入全面收缩期，政策成为当前板块重点关注的变量。从支持到收缩，我们认为政策核心思路并未发生根本性变化，开始的支持鼓励一定程度上造就了资本热潮，从而引发了一些乱象，这才是监管的根本原因，行业回归理性规范后监管并不会影响行业发展，反而有利于产业中长期规范化运营和龙头公司做强做大。图：2013年之后重要政策节点及SW传媒指数变化情况资料来源：Wind、国务院、

8、文化部、新闻出版总署等，7请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.5上市公司基本面：营收增速有回暖趋势，利润增速下滑传