2018年传媒行业年度策略报告：对标海外教育政策沿革，优选弱政策周期景气赛道

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1、有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分目录1.18年教育行业市场表现与基本面回顾51.1.市场表现：政策波动，带动估值及股价下滑51.2.资本化：教育公司集体上市，港股教育板块日趋多元化61.3.基本面：长期具备定价权和消费升级趋势不变82.中短期政策为教育行业核心变量102.1.新高考与课外辅导：公平、减负和机构质量102.2.民促法及细则：分类管理，积极支持123.海外经验：课外辅导渗透率承压，民办教育分类管理143.1.韩国经验：课外辅导渗透率承压，存在结构性机会143.1.1韩国课外辅导行业发达，具有借鉴价值143.1.2韩国经验：课外辅导渗透率下降，影响较为有限1

2、63.1.3中韩对比：国内渗透率/支出仍较低，具有较大空间203.2.美国经验：公立、民办分类管理，助力资本化203.2.1美国教育体系：民办教育发展成熟，分类管理清晰203.2.2美国经验：分类管理差异体现在税收和土地政策224.投资逻辑：依次看好课外辅导、素质教育及高等教育234.1.投资逻辑一：基础通识类下的投资机会234.1.1利于全国性课外辅导龙头234.2.2补差、课后托管、在线领域的独角兽企业254.2.投资逻辑二：自主招生或推动素质教育发展254.3.投资逻辑三：高等教育加快资本化进程265.投资建议与投资标的27风险提示29图表目录图1：A股教育行业市场表现5表1：部分A股

3、教育公司并购业绩完成情况（万）5图2：美股重点教育标的市场表现6图3：港股重点教育标的市场表现6图4：一级市场教育行业融资事件（2007年-2018年前三季度）6图5：教育行业分类融资事件数7图6：教育行业分类融资金额数（亿）7图7：18年至今在港交所提交招股书的教育公司情况（亿）7图8：各国课外辅导渗透率8图9：父母教育程度与孩子课外辅导率正相关（2017）8图10：分地域课外辅导渗透率（2017）9图11：不同消费水平课外辅导渗透率（2017）9表2：学而思各城市课程价格增长9表3：18年以来课外辅导政策梳理10图12：全国摸排校外培训机构情况（万所）11图13：上海K12课外辅导机构6

4、9%两证不全11图14：新高考后浙江省物理选择比率下降11图15：清华大学/北京大学录取情况（2018）11图16：不同地区高考本科录取率（2017年）12图17：全国统一考试占比显著提升12表4：全国23个省市发布《民促法实施细则》一览12图18：港股教育公司实际所得税税率情况14图19：韩国家庭课外辅导渗透率15图20：韩国家庭课外辅导支出15表5：韩国教育减负思路及政策变迁15图21：韩国课外辅导渗透率（2007-2017）16图22：韩国放学后项目参与率（2007-2017）16图23：韩国课外辅导参与时长（小时/周）17图24：韩国课外辅导生均支出（万韩元/月/学生）17图25：不

5、同成绩学生渗透率变化（2007-2017）18图26：不同课外辅导类型渗透率变化18表6：韩国课外辅导参与意愿调查（2010-2017）18图27：韩国兴趣类课外辅导渗透率提高19有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分图28：通识类学科课外辅导不同渗透率19有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分图29：中韩家庭课外辅导支出（美元/月）及与人均GDP比20图30：中韩课外辅导渗透率对比（2017）20图31：美国教育体系构成21图32：中美民办教育渗透率对比（2017）21图33：美国民办教育学生数及渗透率（1990，千）22图34：美国民办教育学生数及渗透

6、率（2017，千）22表7：美国公立及民办学校收入来源及税收、土地政策23图35：2017年龙头公司K12课外辅导收入（十亿）24图36：中国K12行业集中度24图37：新东方学习中心分布（按城市类型）24图38：好未来学习中心分布（按城市类型）24图39：新东方K12学生构成25图40：好未来K12学生构成25图41：韩国素质教育渗透率（%）及生均月支出（万韩元）26图42：高考自主招生报名人数及初审人次26图43：清华大学/北京大学录取情况（2018）26表8：民办高等教育上市公司所得税税率（2015-2017）27表9：2018年民办高等教育上市公司并购一览（限高等院校）271.18年

7、教育行业市场表现与基本面回顾1.1.市场表现：政策波动，带动估值及股价下滑教育行业不同市场表现不佳，A股教育标的受制于非教育主业和并购标的业绩，持续下滑；美股港股教育标的受政策影响较为明显，股价受到影响。截止2018年11月23日，CS教育指数累计下跌32.5%，同期上证综指下跌23.0%，传媒（申万）下跌37.2%，教育行业较上证综指超跌9.5%。图1：A股教育行业市场表现-10%-15%-20%-25%-