医药行业2019年中期策略：谨慎而不悲观，规避政策风险，聚焦景气赛道

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1、请务必阅读最后特别声明与免责条款目录一、谨慎而不悲观：内需主导我国医药发展，估值徘徊于十年低位5（一）当前：平稳增长，双需（内需、刚需）特征明显5（二）未来：老龄化为医药行业持续增长提供坚实的基础6（三）估值：徘徊于十年低位，逢低配置好时机7二、政策密集出台下，聚焦景气赛道：生物制品、医疗器械、医疗服务与创新药8（一）政策之手不断调整医药这棵“树”的生长方向与速度8（二）近年来的政策主基调是“供给侧改革”与“降价”9（三）下半年医药投资策略：谨慎而不悲观，聚焦景气赛道10三、药篇之生物制品：血制品迎来

2、去库存尾声，疫苗业绩爆发期10（一）血制品：迎来去库存尾声，行业龙头率先受益101、血制品渠道去库存基本完成的几个判断依据：需求、供应、存货水平112、国内血制品行业寡头垄断格局已成：看好华兰生物和天坛生物13（二）疫苗：朝阳行业，未来几年重磅产品陆续面世131、疫苗社会投入产出比显著：显著降低群体疾病患病率和产品销售快速放量132、未来疫苗行业的发展方向：多联化、多价化153、未来两年国内重磅疫苗产品陆续面世：13价肺炎结合疫苗、结核杆菌疫苗等154、我们的观点：从疫苗产品入手选标的，关注四价流感疫

3、苗、HPV疫苗和13价肺炎球菌结合疫苗16四、药篇之创新药：创新药的最好时代16（一）创新药的最好时代：全流程支持创新16（二）药企研发呈现头部聚集效应，恒瑞医药领跑18（三）我们的观点：平衡风险与收益，关注团队与管线19五、非药篇之医药外包服务（CRO/CMO）：多重政策利好催化高景气20（一）医药外包服务（CRO/CMO）：政策催化行业高景气20（二）国际CRO向国内产业转移：低成本、庞大人口和丰富疾病谱21（三）我们的观点：头部公司成长估值两相宜22六、非药篇之器械：政策东风拂面，辅助医疗器械国

4、产替代正当时23（一）行业状况：行业成长空间广大，高端国产化率低23（二）政策释放配置需求，新医改和贸易摩擦打开国产替代时间窗口24（三）我们的观点：国内器械企业间差异巨大，聚焦平台性龙头和细分优势公司25七、2019年下半年医药行业重点投资标的与组合25（一）华兰生物（002007.SZ）：流感疫苗独占鳌头，血制品去库存接近完成25（二）智飞生物（300122.SZ）：独家代理4/9价HPV疫苗，锁定业绩高增长26（三）长春高新（000661.SZ）：业绩高增速不减，收购金赛30%权益解除发展隐患2

5、6（四）迈瑞医疗（300760.SZ）：综合性医疗器械巨头27（五）康龙化成（300759.SZ）：CRMO一体化布局，行业受益多重政策利好28八、风险提示28图表目录图表1：我国规模以上医药制造业营收及出口货值5第29页共29页请务必阅读最后特别声明与免责条款图表2：我国医药产品出口类别构成5图表3：2010-2017年我国医疗服务量及增速6图表4：2010-2017年我国人均医疗费用及增速6图表5：不同年龄段年均医疗卫生费用6图表6：我国人口老龄化不断加深6图表7：医药生物SW（801150）十年

6、长周期PE（TTM）历史估值一览7图表8：历史估值点位对应未来1年收益率统计7图表9：近五年来医药生物相对沪深300溢价率7图表10：我国医药行业发展历史“三段论”9图表11：近年来医药行业发布的主要政策文件梳理9图表12：2011-2017年全国采浆量一览11图表13：近五年人血白蛋白和静丙批签发情况12图表14：近年三大特免和凝血产品批签发情况12图表15：经销商兴科蓉销售（存货）好转12图表16：华兰生物历年库存水平及可售月数12图表17：血制品行业寡头垄断竞争格局已成13图表18：乙肝疫苗大幅

7、降低人群乙肝患病率14图表19：EV71疫苗上市后批签快速放量14图表20：北京科兴业绩大幅增长（SVA.O）14图表21：国家免疫规划疫苗儿童免疫程序表15图表22：2012-2017年各年度申报IND评审用时16图表23：2012-2017年各年度申报NDA评审用时16图表24：优先评审平均耗时明显优于一般正常排队17图表25：药物临床试验登记平台历年CTR号备案一览18图表26：2018年临床试验登记最积极的企业排名18图表27：国内主要药企1类创新药临床数量一览19图表28：CDE历年新药注册

8、审评审批完结量和积累量（件）20图表29：BE临床登记月度数量统计21图表30：泰格医药仿制药一致性评价业务开展情况21图表31：国内外临床试验成本比较（单位：美元）22图表32：主要医药外包服务企业近四年营收增速22图表33：主要医药外包服务企业近四年扣非利润增速22图表34：近年来我国医疗器械市场规模及增速23图表35：我国器械人均消费国际对比23图表36：我国部分器械细分行业国产替代率24图表37：国内外器械企业研发投入对比24图表38：不同医院科