非金属建筑材料行业2019年投资策略：基建为表，行业格局为里.docx

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1、核心观点n2018年初截至11月7日申万建材指数下跌25.7%，跑输沪深300指数约5.7个百分点，其中，水泥制造、玻璃制造、管材、耐火材料、其它建材子行业均下跌，幅度分别为-40%、-28%、-6%、-39%、-42%，管材板块跌幅较少。2018年我们重点推荐水泥板块，水泥板块的表现符合我们此前预期，水泥价格高开高走，业绩确定性高，推荐标的海螺水泥和华新水泥均跑赢市场、有绝对收益。n我们认为：建材板块既有强周期属性，如水泥、玻璃板块，也有成长属性，如消费类的品牌建材。2019年，建材板块投资的大背景是基建催化、地产下行、环保边际放松，深挖细分

2、领域行业格局改善是投资的关键要素：基建是比较确定的利好催化，利好水泥、商混、防水行业；地产投资下行将限制玻璃、塑管、建筑涂料、石膏板、板材、瓷砖等行业的下游需求；环保边际放松是“一刀切”政策的灵活化，有利于缓解市场供需矛盾，环保常态化体系不断完善。1.坚定看好水泥板块，从2017年底开始，我们坚定看好2018年水泥高开高走，当前时点，水泥板块行业格局仍处于不断改善状态，表现为行业抗风险的能力增强，我们持续看好水泥板块在2019年仍有不错表现：地产表现为平稳下行，基建拉动弥补需求，西南和华南水泥均价仍有上升空间。推荐在西南、华南地区有产能布局的海

3、螺水泥（600585）和华新水泥（600801）。2.长期看好品牌建材发展空间。2019年将是品牌建材行业整合的一年，下游需求下滑将催化价格竞争，因此，细分行业龙头，特别是市占率高、有品牌有成本优势的标的具有长期投资价值：推荐塑管龙头伟星新材（002372），品牌、渠道、成本优势明显；推荐北新建材（000786），市占率60%以上，有成本优势有量价空间；推荐中国巨石（600176），市占率不断提升，下游需求拓宽拉长行业景气度，公司成本优势进一步凸显。风险提示：（1）基建投资增速放缓的风险；（2）地产投资加速下滑的风险；（3）环保政策大幅放松。1

4、目录2018年行业回顾2019年行业投资策略重点推荐投资标的20%2018年行业回顾：水泥板块是全年主角图：建材指数相对沪深300走势图：建材子行业二级市场涨跌幅2018-01-0110%2018-03-012018-05-012018-07-012018-09-01其它建材水泥制造耐火材料玻璃制造管材0%-10%-6%-10%-20%-20%-30%-30%-28%-40%-40%-42%-40%-39%建筑材料(申万)HS300指数-50%图：建材行业涨跌幅前五个股60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%36%2

5、5%21%16%6%-56%-60%-63%-78%-81%p2018年初截至11月7日申万建材指数下跌25.7%，跑输沪深300指数约5.7个百分点。p2018年初至11月7日水泥制造、玻璃制造、管材、耐火材料、其它建材子行业均下跌，幅度分别为-40%、-28%、-6%、-39%、-42%，管材板块跌幅较少。p不考虑2018年上市次新股，期间板块内涨幅最大的为华新水泥（+36%）、万年青（+25%）、海螺水泥（+21%）；跌幅最大数据来源：Wind，西南证券整理的为顾地科技（-78%）、*ST百特（-81%）。32018年行业回顾：

6、水泥板块是全年主角图：申万一级行业市盈率（TTM整体法）图：申万建材市盈率及与A股溢价率300%250%200%150%100%50%0%-50%60504030201002015-01-306050403020102016-01-302017-01-302018-01-30建材市盈（历史TTM）溢价率（右轴）国防军工计算机通信农林牧渔休闲服务综合医药生物机械设备电子有色金属食品饮料电气设备传媒纺织服装公用事业商业贸易交通运输非银金融轻工制造采掘化工汽车建筑材料家用电器建筑装饰房地产钢铁银行02520151050水泥制造玻璃制造管材耐火材料其他

7、建材q横向看：建材行业PE(TTM)为12倍，在申万行业中处于中下水平。图：申万建材子行业市盈率（TTM整体法）q纵向看：建材行业PE环比下降3，估值处于过去3年的最低点；医药行业相对于A股估值溢价率为-14%，近3年首次折价。q从子行业来看，管材（22倍）和耐火材料（23倍）的市盈率最高，水泥制造（9倍）和玻璃制造（14倍）的市盈率最低。数据来源：Wind，西南证券整理42018年行业回顾：行业内部业绩分化严重q2018年1-9月份建材行业实现主营业务收入37001亿元（同比-24%）和利润总额3101亿元（同比-6%）。（数据来源于Wi

8、nd对规上企业的统计）q行业内部业绩分化比较严重。以A股上市公司2018年三季报作为对比，建材行业实现营业收入3186亿元，同比增长29.4%，实现归