环保行业投资策略：格局重塑，运营为王-20191219-国盛证券-23页.pdf

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1、证券研究报告

2、年度策略2019年12月19日环保行业投资策略格局重塑，运营为王国盛证券环保行业首席分析师杨心成执业证书编号：S0680518020001投资要点（行业评级：增持）2019年板块回顾：洗牌，调整•行业之前信用扩张太快，短债长投，资金错配，金融去杠杆和ppp清库下，贷款很难获取，使得公司资金链出现问题，故18年开始公司无法承接新项目业绩大幅下滑；•经历2017-2018年阵痛后，上市公司2019年精选工程项目，并且重点转向运营业务；•目前申万环保估值（ttm）25X，13%分位，处于底部区域。2020年板块前瞻：看好壁垒偏高的运营资产•十三五考核节点（水十条、气十条、“十

3、三五”生活垃圾处理设施建设规划等）将使行业保持高增长；•利率下行，融资成本降低，环保企业普遍受益；•央企国企进入环保行业，获取上市公司股权，行业竞争加剧，使低壁垒业务毛利更低，凸显高壁垒业务的优势，2020年看好壁垒偏高的运营资产，以及设备龙头。子行业及个股推荐：寻找确定性的运营资产•垃圾焚烧：垃圾焚烧替代填埋是中国解决市政固废的必由之路。焚烧龙头，如：瀚蓝环境、伟明环保、上海环境等投产大年在即，业绩确定性高；•水务：中国水务类型资产现金流稳定，分红可观，估值对比美股有显著优势；推荐估值底部，增长稳健的南昌市政公用平台洪城水业；•危废处置：环保督察下，危废行业逐步规范。水泥窑协同处置

4、安全高效，具有成本优势；海螺创业凭借其发达地区上百条可供改造的水泥线，享受行业红利。目录一、2019年，环保行业整体好转二、融资改善，现金流价值彰显三、精选子板块：垃圾焚烧、水务、危废1.1环保行业2015-2018年受PPP模式影响，行业经营出现风险2015-2017年，垫资需求多，信用扩张快。2015-2017年，PPP模式兴起,企业杠杆率迅速升高，财政能力较弱地区的PPP项目成为主要风险来源。2018环保行业盈利大幅下滑。2018年全年，行业毛利率降低，期间费用特别是财务费用升高，同时商誉减值增幅扩大，申万环保2018年归母净利增速-76%，盈利能力大幅下滑。2017-2019

5、.8月PPP管理库项目金额/万亿资产负债率（环保行业信用大幅扩张）准备阶段采购阶段16141210864202017.12017.32017.52017.72017.92017.112018.12018.32018.52018.72018.92018.112019.12019.32019.52019.7来源：财政部PPP中心，国盛证券研究所1.22019年前三季度，环保行业整体好转2019年上市公司精选工程项目，并且重点转向运营业务，行业整体业绩好转。1、营收、净利润增速回升；2、净利率回升、期间费用率降低；3、经营活动现金流同比改善。1.3企业经营企稳，估值历史底部2019年初估值

6、见底，目前仍处于底部区域：行业层面：企业回归理性，环保需求持续高增长；估值层面：环保工程及服务PE估值25.4X，处于历史13.6%分位；业绩层面：环保板块企稳，业绩回升。SWⅡ环保工程及服务2010至2019/12/10行业整体估值（X）来源：wind，国盛证券研究所目录一2019年，环保行业整体好转、二融资改善，现金流价值彰显、三精选子板块：垃圾焚烧、水务、危废、2.1十三五政策考核节点&环保督察，2020年行业保持高速增长1、2020年为十三五政策考核节点，环保行业增速不减•“十三五”节能减排综合工作方案：到2020年，全国万元国内生产总值能耗比2015年下降15%，能源

7、消费总量控制在50亿吨标准煤以内；•“十三五”全国城镇污水处理建设规划：城市污水处理率达到95%，县城不低于85%，建制镇达到70%；•“十三五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建：到2020年底，直辖市、计划单列市和省会城市生活垃圾无害化处理率达到100%，其他设市城市达到95%以上，县城达到80%以上，建制镇达到70%以上；•国家发展改革委关于创新和完善促进绿色发展价格机制的意见：到2020年，有利于绿色发展的价格机制、价格政策体系基本形成，促进资源节约和生态环境成本内部化的作用明显增强。2、环保督察倒逼环境治理，2020年环保督察有望逐步增强2019年7月开始第二轮环保督察开启，

8、要求2019-2021三年实现所有省份全覆盖，2020年环保督察力度有望加强。第一轮环保督察问责概况时间批次办结举报关停、整改立案查处拘留约谈问责2015.12至2016.2试点2856200123653662016.7至2016.11第一阶段1307496172866310217632872016.11至2016.12第二阶段15361120546310265489631452017.7.29至8.1第三阶段31291218719176698713767