食品饮料行业2020年投资策略：稳中求变，拥抱未来-20191217-国盛证券-38页.pdf

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1、证券研究报告

2、年度策略2019年12月17日稳中求变，拥抱未来食品饮料2020年投资策略分析师：符蓉执业证书编号：S06805190700012019年12月目录第一章宏观层面：通过PPI和CPI看食品饮料行业周期变化与投资机会1.1PPI：与高端酒周期强相关，2019年前高后低，2020年有望起底回升1.2CPI：猪肉价格带动CPI上涨，看好龙头的成本转嫁能力第二章行业层面：两个角度看行业发展变化与投资机会2.1成熟行业2.1.1白酒：挤压式增长，分化扩大2.1.2啤酒:量增转为价增，高端化趋势明显2.1.3乳制品：双寡头格局延

3、续，龙头份额提升2.2成长行业2.2.1调味品与复合调味品：量价提升，空间广阔2.2.2火锅制品：标准化进程加速，集中化趋势明显2.2.3卤制品：品牌化凸显，龙头优势明显第三章投资建议3.1白酒——坚守龙头，拥抱变化3.2啤酒——量增红利不再，结构调整是主旋律3.3调味品——探索行业中的变与不变3.4.小食品——选取成长型赛道，兼顾短期增速与长期空间小结第一章宏观层面：通过PPI和CPI看食品饮料行业周期变化与投资机会PPI——白酒行业价格变动的风向标终端价格与PPI具有较强相关性：十余年来茅台终端价增速和PPI保持近乎同步的节奏

4、，2019年PPI前高后低，高端酒批价也呈现出先增后降的态势。尽管2019下半年PPI与茅台终端价增速出现一定背离，但我们认为PPI的指导意义依旧存在。展望2020年，我们对白酒行业并不悲观，预计PPI稳中有升，五粮液春节动销有超预期的可能性。CPI——原材料成本上涨是食品公司提价的诱因坚守龙头，关注不同子行业的周期变化。受上游原材料成本变动，食品行业有一定的周期变化。展望2020年：1）肉制品：猪肉价格进入下行周期，提价的同比效应显现2）乳制品：原奶价格进入上行周期，伊利蒙牛价格战或有缓解3）调味品：贸易战或有缓解，大豆等原材料

5、价格预计稳中有落，随着CPI增速中枢收窄行业提价周期或将延长PPI——白酒行业价格变动的风向标历史回溯：PPI指标与白酒周期同步性较强。白酒行业是消费品里的周期，受经济环境影响波动，国运决定消费升级速度。2003年中国加入WTO以来，白酒行业经历了2002-2012年的黄金十年。2012年三公消费叠加经济降速，行业深度调整，2015年以来行业回暖复苏，龙头酒企利润增速亮眼。茅台终端价增速和PPI保持近乎同步的节奏。PPI是反映生产领域价格变动情况的重要经济指标，在过去十余年的历史回溯中，我们发现了茅台价格与PPI的同步性，超强

6、同步性的原因我们认为主要是源于茅台的饮用场景，在经济上行周期价格上涨幅度较大，而中低端酒价格较为平稳，随通胀水平温和上涨。如何看待下半年PPI与茅台终端价增速出现短期背离：我们认为PPI的指导意义依旧存在，若宏观指标持续承压，高端酒价盘亦会有一定的压力。另一方面，行业挤压式增长的趋势下，高端酒由于其超强的品牌力，行业层面的集中效应或许在一定程度上冲淡了宏观层面的压力。图表1：茅台终端价增速和PPI相关性较强图表2：白酒行业与经济周期相关度较高（%）100%15%15茅台终端价增速PPI同比(右轴）PPI:全部工业品:当月同比80

7、%白酒黄金十年10%1060%5%540%20%0%01996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820190%-10-10-10-10-10-10-10-10-10-10-10-10-10-10-10-10-10-10-10-10-10-10-10-102007/12007/112008/92009/72010/52011/32012/12012/112013/92014/72015/5201

8、6/32017/12017/112018/92019/7-5%-5-20%-40%-10%-10三公消费假酒案税改数据来源：wind，国盛证券研究所数据来源：wind，国盛证券研究所经济危机回顾2019年：PPI前高后低，高端酒价格先增后降PPI：前高后低，下半年增速回落明显。2018年6月开始经济增速开始退坡，PPI增速持续回落；2019年初减税降费等政策出台，上半年经济数据好转（PPI大于0），白酒行业量价齐升。但由于中美贸易摩擦等原因，PPI从4月份0.9%的年内高点逐步下探至10月份的-1.6%，11月回升至-1.4%。

9、高端酒：春节动销显著好于中秋，高端酒批价先增后降。由于宏观层面的前高后低，白酒行业也出现上半年强势，后半年走弱的态势。从两个白酒旺季观察，白酒行业在春节表现超预期，茅台五粮液量价齐升，而下半年的中秋则表现较为平淡。从高端白酒批价看，茅台五粮液批价