公用事业行业2018年三季报总结：营收及利润均实现大幅增长，盈利进一步改善可期.docx

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1、合计345.6亿元，同比增长9.6%；实现扣非后归母净利润合计53.23亿元，同比增长2.2%。电网板块，受去年来水减少影响，电网板块中拥有自营水力发电业务的公司发电量均有不同程度下降，导致外购电量增加，推高了营业成本。根据WIND数据，2018年前三季度电网板块（共10家上市公司）实现营业收入214.8亿元，同比增长18.5%，较去年同期下降12.6个百分点；实现扣非后归母净利润合计12.7亿元，同比下降10%。■投资建议：电力板块业绩逐步改善，看好公司的防御价值。■受进口煤受限和电厂提前补库影响，煤价短期将

2、承压，但长期向好趋势不变：今年电厂补库存时间较去年提前了约半个月，全国重点电厂库存水平已和去年冬季库存最高水平相差无几。根据煤炭市场网统计，截至10月底，沿海六大电厂库存逼近这几年的库存高点，同比去年增加600万吨。随着补库存的顺利开展，预计从本月底开始，煤价开始转入平稳阶段。随着优质产能供给不断增加，煤炭产量稳步提升，铁路运输保障能力不断增强，若进口煤限制力度不如预期、需求没有明显好转，迎峰度冬期间有望迎来旺季不旺的行情，大幅缓解电厂成本压力。■供给侧改革+需求侧稳中向好，电力供需形势持续改善，“价稳量升”值

3、得期待：供给方面，电力行业在国企改革和供给侧改革的大背景下，停建缓建煤电产能和淘汰煤电落后产能的步伐有望加快，煤电去产能力度超预期，有利于行业集中度和效率提升，利好业内龙头。需求方面，考虑到宏观经济总体平稳，电能替代稳步推进，2018-2020年的全社会用电量有望保持中高速增长。电力供需形势持续向好，煤电机组利用时数有望不断改善。电价方面，国家发改委和能源局联合发布《关于积极推进电力市场化交易，进一步完善交易机制的通知》，规定建立多种形式的市场价格形成机制。2018年前三季度电力消费量大增，发电企业在与大用户之

4、间协商电价的话语权提升，市场化交易的电价折扣有望进一缩窄。影响火电业绩的三要素（煤价、电价和利用小时数）中，煤价总体平稳，电价同比上调+利用小时数增加，共同推动火电企业盈利改善。未来看好三要素的变化，业绩增长值得期待。■继续聚焦水电+火电。水电板块的高分红和高股息率受到市场青睐，考虑到水电项目运营期间的资本开支较少，预计高分红或可持续。我们判断，2018年电力行业将在火电业绩修复、水电持续改善的共同影响下，进入全方位的业绩上升趋势，水电和火电的防御价值显著，板块行情有望迎来机遇。建议重点关注【长江电力】【桂冠电

5、力】【华能国际】和【华电国际】。■风险提示：用电量增速不及预期，煤炭价格持续高位运行，来水情况不乐观，项目推进不及预期。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。22行业动态分析/电力及公用事业内容目录本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。22行业动态分析/电力及公用事业1.2018年前三季度电力板块总结52.2018前三季度细分板块总结72.1.火电板块72.2.水电板块102.3.其他发电板块132.4.电网板块153.重点个股三季报点评173.1.华能国际173.2

6、.华电国际183.3.长江电力183.4.华能水电193.5.中国核电204.投资策略：公用事业将迎来业绩改善机遇，关注弹性较大标的215.风险提示21图表目录图1：2018年前三季度电力板块营收同比增长17.4%5图2：2018年前三季度电力板块扣非归母净利同比增长12.3%5图3：2018年前三季度电力板块扣非后归母净利表现弱于大盘，在中信一级中位列第19位6图4：2018年至今电力及燃气细分板块相对收益走势6图5：2018年前三季度电力板块营收增速达17.1%7图6：2018年前三季度电力板块扣非归母净利

7、增速7图7：2018年前三季度火电板块营业收入同比增长19.1%7图8：2018年前三季度火电板块营业成本涨幅达33%7图9：2018年前三季度火电板块毛利率为15%7图10：2018年前三季度火电板块扣非后归母净利润7图11：秦皇岛港5500大卡动力煤持续高位（元/吨）8图12：陕西动力煤价格指数（点）8图13：2018年前三季度火电板块扣非后归母增速分布8图14：2018年前三季度火电板块归母增速分布8图15：2018年前三季度火电板块资产负债率达67%，同比上升0.2个百分点8图16：2018年前三季度火

8、电板块ROE为4.5%9图17：2018年前三季度火电板块ROA为1.5%9图18：历年前三季度水电发电量及同比增速11图19：历年前三季度水电利用小时及同比增速11图20：2018年前三季度水电板块营业收入同比增长7%11图21：2018年前三季度水电板块营业成本同比增长3.2%11图22：2018年前三季度水电板块毛利率为58%11图23：2018年前三季度水电板块扣非后归母净利润