下半年经济与资本市场展望　

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1、下半年经济与资本市场展望一一大浪淘金（姜超6月25日于海通深圳策略会）感谢各位参加海通深圳策略会。最近资本市场非常动荡，大家都对未來充满了疑惑。荀我们做研究猿的会经常和各大主流机构交流，上周我在北京和几家大银行、保险的领导交流，昨天我和我们策略老师也和深圳的诸多公私募大佬交流，发现一个共同的现象,大家对未来失去了方向，这好像是从去年以来的第一次。以往每次大家都会对某一类资产的表现斩钉截铁，要么看好股票，要么看好债券，要么小盘、要么大盘，但这一次大家陷入了集体迷茫，不知道未来哪一类资产会涨。目前大家唯一的共识是分级

2、A，觉得如果股票不涨了，那么分级A—定会涨，而且肯定比债券表现好，但是也不知道分级A什么吋候会涨。我们也是从上周开始推荐分级A，好像吋机还不错。好多人表示下半年某实已经不想赚钱了，就想保住上半年的胜利果实，因为上半年己经赚得太多了，只要能保住就足够交代得过去了。有个老同事去年出来在深圳做私募，去年赚了50%,今年上半年也赚了接近一倍，跟我讲了个非常形象的比喻：“这一轮牛市涨成这样，就好比出去吃饭，大家吃的是流水席，前面的人吃完了都拍屁股走人了，最后吃的人是要买单的，所以现在己经不能坐着吃了，要站着吃，而且还要站在

3、门口吃，情况不对随时准备开溜，绝对不能买单，因为别人己经吃了好儿年了，这个单是买不起的。”我自己今天的报告和过去半年相比，也有了非常大的变化。过去半年我们毎一次报告都充满激情，去年年底我们的年度报告叫《金融泡沫大时代》，提出來要拥抱金融泡沫。今年2季度我们的报告叫《走向共同富裕》，意思是买啥金融资产都会赚钱。但是最新我们6月初写的下半年报告叫《大浪淘金》，己经不单单是提示机会，同时也在强调风险，虽然我们对长期人趋势依然看好，但是赚钱已经没那么容易了，未来只有金子能赚钱，砂子可能会打回原形。师傅王我是从05年开始做

4、研宂，到今年正好满10年。06年我跟着我以前的老师写了一个特别牛逼的报告《一览众山小》，其屮的含义是珠穆朗玛峰，意思是股市可以涨到8848点，后来07年股市一度超过了6000点。后来07年师傅走了，领导让我来写来年的年度报告。我那个吋候毕业j两年，而且主要做债券，对股票基本一窍不通，只能照猫画虎，依葫芦画瓢，写了个报告起名叫《大鹏一日同风起》，其实想表达的是省略的后半句“扶摇直上九万里”，意思是股市破10000点指日可待。结果后来股市非但没有到10000点,反而跌回到1600点。这是我这辈子最想销毁的一份研究报告

5、，时不时会拿出来读一下，因为这个报告提醒我，研究猿一定要客观，在市场疯狂的时候要留一份冷静，绝对不能犯方向性的错误。可以犯小错，但绝对不能犯大错。那么，现在的市场在发生什么变化呢？首先回到这轮牛市的逻辑，在我们看来，最大的驱动因素在于居民财富配置发生了转移，从过去的存款、房地产转向了金融资产。而这一转移背后有两大推动因素，一个是长期因素，在于巾国人口结构出现了拐点，所以地产市场出现了长期的下行拐点，利率出现了长期下行趋势，因此未来存款和房地产将逐渐从居民财富配貫屮淡出，未来只有金融资产能长期上涨，也就是从存款时代

6、、地产时代切换到金融时代。由于人口结构在短期不会变化，因而金融吋代的大方向应该没有改变。但从短期因素看，我们发现正在发生微妙的变化。现在大家都在关心监管层对场外配资的监管，以及对居民资金入市节奏的变化。在我们看来，大妈资金入市属于滞后指标，最源头的指标是央妈的货币政策。如果时间能够倒流，让大家穿越回去13年，大家应该做的是砸锅卖铁买股票、买债券，甚至借钱去买，因为事后来看不管买啥金融资产都会赚大钱。但事实上13年大家是在卖股票、卖债券，买余额宝，为了所谓7%的蝇头小利，把能下金蛋的母鸡全给杀了。所以说，大妈们不是

7、股祌，大妈也是滞后指标，真正的领先指标是央妈。13年是央妈导演了钱荒，所以利率上去了，钱放到银行、货Tj基金都很值钱，所以没人买股买债。14年以后呢，情况完全变了，央妈一会降息、一会降准，大妈都知道钱放在银行不值钱，所以就出现了储蓄搬家的洪流，于是股市开始竖着涨，所有人都成为股祌了。而最近，我们感觉到货币政策正在发生微妙的转变，所以我们在上周五的凌晨发了一篇报告《宽松似乎有变化》，提示了宽松货币政策延后的风险。熟悉我们报告的看官应该知道，这是我们从14年以来第一次正式提示货币政策转变的风险，在此之前我们一直坚定宽

8、松货币政策不动摇，所以对我们來说，这是一个比较大的观点变化。我自己写这个报告非常的纠结，要知道现在是牛市，大家都在赚钱，所以提示风险的话大家都不爱听。但是我觉得对于研究猿来说，一定要客观，不能先有结论再有理由，所以我们还是写了这个报告，也是如实反映我们的观察和感受。为什么感觉有变化呢？首先，第一个感受来自于债券市场的变化。我自己的本行是债券，我已经做了10年的债券研究，经