姜超-2019年下半年经济与资本市场展望：不畏浮云遮望眼

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1、概要1.贸易摩擦双输，长期中国占优2.美国科技领先，资本市场长牛3.去杠杆收货币，减税改善供给1.发展资本市场，迎接历史机会2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明贸易摩擦互相伤害自从18年6月美国首次对中国出口的500亿美元产品加税以来，目前美国对中国出口产品的关税已经经历了三次上调，而且美国贸易代表办公室已经计划将对中国剩余3250亿美元产品加征关税。此外近期美国政府把中国华为及其子公司列入出口管制“实体名单”，贸易摩擦愈演愈烈。但实际上贸易摩擦是一把双刃剑，虽然中国A股近期大幅下跌，其实美股也在5月

2、以来明显回调，而且在去年下半年贸易摩擦加剧的环境下，即便A股大跌，美股的跌幅同样也不小。上证指数、美国标普500指数标普500指数18年6月首加上证指数19年5月再加18年9月次加4000350030002500200018/118/418/718/1019/119/4资料来源：WIND，海通证券研究所2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明美国难以独善其身虽然美国对中国的进口看上去不大，但美国企业在中国获得的营收并不少。比如苹果2017年中国市场的营收总额为447亿美元，占其总营收的19.5%。波音公司

3、2017年中国市场营收为119亿美元，占比13%。通用汽车18年的总营收为1470亿美元，其中中国区的汽车销售占比超过40%。所以在美国5月份重启贸易摩擦之后，苹果和波音也很受伤。而由于华为从美国企业1年的采购金额超过100亿美元，近期高通等与华为有业务往来的相关美股价格也出现明显下跌。18年美国与中国贸易（亿美元）部分美国企业全球营收与中国业务占比1000050000-5000美国进口中国美国出口中国贸易逆差25002018年2000150010005000苹果波音通用汽车50%全球营收（亿美

4、元）中国业务占比（右轴）40%30%20%10%0%资料来源：WIND，海通证券研究所2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明中国发展实在太快为何美国要损人不利己？在肯尼迪政府学院的创始院长艾利森看来，原因是中国经济的变化太快了，就犹如捷克前总统哈维尔说的：这一切发生的太快，以至于我们都来不及惊讶。在1987年，90%的中国人还在每天不到2美元的贫困线下挣扎，而到了2004年时，按照购买力平价计算，中国经济规模达到了美国的一半，到2014年时中国经济已经和美国旗鼓相当，而预计到2024年时中国经济将达到美

5、国的2倍。中美经济对比资料来源：艾利森2018年Ted演讲，海通证券研究所5请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明修昔底德陷阱：老大与老二之争？中国的崛起太快了，必然会对以美国为首的世界秩序形成挑战。根据哈佛大学的研究，崛起的力量对现存霸权形成挑战，在过去的500年发生过16次，其中12次是以战争收尾。桥水公司的达里奥认为中美之争并非贸易之争，而是意识形态之争。美国强调的是以个人为重、是自下而上的生活方式，而中国强调的是以集体为重、是自上而下的生活方式。加上中国正在崛起为一个与美国实力相当的大国，而世界并

6、不大，这两个国家会以各种方式互相碰撞。过去500年修昔底德陷阱案例资料来源：艾利森2018年Ted演讲，海通证券研究所6请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明提早爆发美国有利达里奥说，就谈判而言，由于中国的发展速度更快，因而对抗越早爆发就对美国越有利。因此特朗普选择在当下开启贸易摩擦，其实原因在于美国依然占优，而中国在短期处在不利的一方。根据IMF今年4月份最新发布的《世界经济展望》，他们用各种模型测算了给美国与中国的所有产品都征收25%关税的影响，结论是美国经济的减速幅度大约在0.3%到0.6%之间，而

7、中国经济减速幅度在0.5%到1.5%之间，贸易摩擦对中国经济增速的影响大约是美国的一倍。征收25%关税对全球GDP的影响（%）资料来源：IMF世界经济展望2019，海通证券研究所7请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明产业影响中国更大另外一个重要的影响在于产业链的转移。根据IMF的测算，在中美双方互加25%关税的情况下，中国对美国出口会大幅下降，而这些部分会被其他经济体所取代。从产业来看，中国的电子等制造业会出现一定程度的萎缩，而墨西哥、加拿大以及一些亚洲经济体的制造业会扩张。而美国的农业则会出现巨大的萎

8、缩。因此，目前贸易摩擦对中国的产业影响也大于美国，美国受影响的主要是其经济中不太重要的农业，而中国受影响的是经济中相当重要的电子等制造业。征收25%关税对全球产业的影响（%）资料来源：IMF世界经济展望2019，海通证券研究所8请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明长期前景中国占优而达里奥的另一个重要观点是，时间站在中国这一边，因为中国发展的速度比美国更快。这意味着看的越远，就会对中国越有信心。IMF在2018年10月份的世界