2019年下半年经济与资本市场展望：不畏浮云遮望眼-20190702-海通证券.pdf

《2019年下半年经济与资本市场展望：不畏浮云遮望眼-20190702-海通证券.pdf》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、证券研究报告不畏浮云遮望眼——19年下半年经济与资本市场展望姜超（首席经济学家、宏观债券研究）SAC号码：S08505130100022019年7月2日概要1.贸易摩擦双输，中美脱钩不易2.美国科技领先，资本市场长牛3.去杠杆收货币，减税改善供给4.发展资本市场，迎接历史机会2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明修昔底德陷阱：老大与老二之争？中国的崛起太快了，必然会对以美国为首的世界秩序形成挑战。根据哈佛大学的研究，崛起的力量对现存霸权形成挑战，在过去的500年发生过16次，其中12次是以战争收尾。桥水公司的达里奥认为中美之争并非贸易之争，而是意识形态之争。美国

2、强调的是以个人为重、是自下而上的生活方式，而中国强调的是以集体为重、是自上而下的生活方式。加上中国正在崛起为一个与美国实力相当的大国，而世界并不大，这两个国家会以各种方式互相碰撞。中美经济对比资料来源：艾利森2018Ted演讲，海通证券研究所3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明提早爆发对美国有利达里奥说，就谈判而言，由于中国的发展速度更快，因而对抗越早爆发就对美国越有利。因此特朗普选择在当下开启贸易摩擦，其实原因在于美国依然占优，而中国在短期处在不利的一方。根据IMF今年4月份最新发布的《世界经济展望》，他们用各种模型测算了给美国与中国的所有产品都征收25%关

3、税的影响，结论是美国经济的减速幅度大约在0.3%到0.6%之间，而中国经济减速幅度在0.5%到1.5%之间，贸易摩擦对中国经济增速的影响大约是美国的一倍。征收25%关税对全球GDP的影响（%）资料来源：IMF《世界经济展望2019》，海通证券研究所4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明中国的反制措施但即便从短期而言，中国也有很多反制的措施，包括可以继续提高美国进口产品关税税率，限制美国企业在中国市场的准入，扩大美国以外企业的市场进入、限售关键要素资源、限制赴美旅行等，而在金融市场上出售美国国债、人民币汇率贬值也会对美国产生一定影响。未来中国可能的反制措施继续提限

4、制美扩大非限售关限制赴出售美人民币汇高美国企市场美企市键要素美旅行国国债率贬值关税准入场准入资源资料来源：海通证券研究所整理5请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明美债利率倒挂，引发衰退担忧由于中美两大国的实力接近，贸易摩擦其实是两败俱伤。6月份美国Markit制造业PMI指数降至50.1，创下10年新低。而更引发担忧的是美债利率曲线出现倒挂，历史上美债曲线倒挂大多预示了衰退的到来。上世纪80年代以来美国每一次衰退出现前的1-2年，美债长短端利差都率先呈现倒挂。美国Markit制造业PMI（%）美国国债不同期限利差（%）60美国Markit制造业PMI4美债收益率

5、10年-2年美债收益率10年-1年35521500-14512/413/414/415/416/417/418/419/4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：Wind，海通证券研究所6寄望联储救命，加税通胀承压在经济面临衰退风险的背景下，美联储成为了市场的救命稻草，近期鲍威尔演讲表示将采取恰当措施维持经济持续扩张，引发对美联储即将降息的联想。但如果美国宣布对中国剩余3250亿美元产品征收关税，其中大部分是美国对中国依赖较重的商品，或导致商品大幅涨价，美国通胀上升，制约美联储宽松。IMF的最新研究报告《TheImpactofUS-ChinaTradeTe

6、nsions》显示，美国对中国产品征收的关税几乎全部体现为到岸价的提升，并部分转移到美国消费者。6月30日联邦基金利率期货对年底的预测美国从中国进口商品的价格变化（%）50%19年末的联邦基金利率预测40%30%20%10%0%100-125125-150150-175175-200200-225225-250资料来源：Wind，IMF，海通证券研究所注：左图横轴单位为BP。7请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明加税两败俱伤，中美脱钩不易特朗普的贸易政策是今年5月美国经济急剧下滑的主要原因，其只针对中国顺差、而忽视美国居民和企业在全球产业链上的巨大收益，必然会导

7、致双输。在贸易冲突导致的不确定环境下，很难想象美国的企业会增加资本开支，而在进口涨价和股市下跌之后，也很难想象美国的居民会扩大消费。如果投资和消费持续低迷，以至于出现经济衰退，将成为特朗普竞选连任的最大障碍，这意味着特朗普继续给中国加关税并不容易！美国GDP增速贡献分解（%）上证指数、美国标普500指数44000标普500指数上证指数2350003000-22500外贸与存货政府开支消费加投资-420002017q12017q32018q12018q32019q118/118/418/718/1019/119/4资料来源：WIND，海通证券研究所请务必阅读正文之后

8、的信息披露