2019年经济与资本市场展望：凤凰涅槃

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1、目录1.举债发展经济、已经没有出路62.去杠杆收货币、驱逐违约劣币82.1巨债问题时常发生，如何完美去杠杆？82.2去杠杆第一步：货币从超发到紧缩82.3去杠杆第二步：债务违约已经开始103.减税让利于民，奖励良币回归113.1重新创造货币，央行降准输血113.2财富再度分配，需要财政减税133.3减税让利于民，经济繁荣基石154.中国资本市场，迎接历史机会184.1美国强大全靠创新，华为代表中国希望184.2收缩货币打击投机，减税降费股债双牛！21图目录图1工业增加值和发电量增速（%）6图2工业企业收入和利润增速（%）6图3政府加社会融资总量和

2、GDP增速（%）6图4经济交易的两种模式7图5经济增长与债务周期7图6非金融企业部门债务率（%）7图7居民部门债务率（%）7图8中国社会总杠杆率7图9美国、日本、中国债务率（%）8图10完美去杠杆的四大要素8图11中国M2和银行总负债增速（%）9图12央行资产规模与增速9图13商业银行资产规模与增速9图14基金子公司、券商资管和信托规模（万亿）9图15中国信用债违约余额和违约率10图16截至18年10月违约企业类型10图17中国M2增速和商品房销售均价涨幅（%）11图18GDP名义增速、银行总资产增速（%）11图19美联储总资产（亿美元）12图2

3、0商业银行资产增速、法定存款准备金率（%）12图21美国企业、居民和政府债务率（%）13图22中国基尼系数（%）13图23中国宏观税负水平14图2418年上半年税收、GDP增速（%）14图25财政收入、税收收入、增值税收入增速（%）14图262017年中国税收结构15图27中国经济增长动力转变16图28经济从起飞到繁荣16图292017年中美居民债务率对比17图302017年中美居民收入占GDP的比重17图31贸易战对中国影响17图32政策强调公平17图331-9月工业企业利润分类增速（%）18图341-9月各行业新增利润贡献率（%）18图35美

4、国10年期国债利率（%）和美联储资产（亿美元，逆）18图36美联储总资产（亿美元）和标普500指数（点）18图37美国GDP增速（%）和消费者信心指数（%）19图38美国新增非农就业（千人）和失业率（%）19图39美国联邦基金利率（%）和经济周期19图40美国投资各部分占GDP的比重（%）20图412017年中国、美国产业结构对比20图422017年中国、美国服务业工资对比20图43全球智能手机出货量（百万部）21图442017年中国企业研发前十名（亿元）21图45过去10年中美首富21图46美国GDP（十亿美元）和道琼斯指数（点）22图47美国

5、CPI（%）22图48美国纳斯达克指数（点）和10年期国债利率（%）22图495年期国债收益率、AA-级企业债收益率（%）23图50过去10年日本、阿根廷贬值幅度、货币增速、利率（%）23图51中国过去10年、当前广义货币和银行总负债增速（%）23图52今年以来主要新兴市场货币相对美元贬值幅度（%）24图53中国、美国10年期国债利率（%）24图54里根政府时期税改措施24图55美国研发支出、知识产权投资占比GDP（%）25图5617年中美上市公司平均研发支出规模对比（亿美元）25图57大类资产配臵选择26表目录表1代表性纳税人抵扣前后起征点变化

6、14表2增值税影响测算15表32017年美国科技公司研发规模（亿美元）21表4美国货币增速、通胀和经济增长（%）221.举债发展经济、已经没有出路经济下行压力加大。进入18年3季度以来，经济下行压力明显加大。3季度GDP增速降至6.5%，为09年2季度以来的最低值，9、10月工业增速降至6%以下、发电增速降至5%以下，均比年初显著下降，此外从工业企业经营指标来看，9月工业收入、利润增速均创多月新低，也显示经济正在明显下滑。图1工业增加值和发电量增速（%）工业增加值增速（左轴）发电量增速（右轴）8765415/115/716/116/717/117

7、/718/118/7资料来源：Wind，图2工业企业收入和利润增速（%）工业企业利润增速工业企业收入增速15353025102015510500-5-10-5-1515/115/716/116/717/117/718/118/7资料来源：Wind，过去三轮举债发展。从08年金融危机开始，每次我们遇到经济下行的挑战，都是通过大幅举债来解决，到目前为止我们已经经历了三轮债务周期：第一次09年4万亿是发动企业部门举债，第二次12年是靠政府部门举债，而过去两年是靠居民部门举债。每一次都可以解决短期经济的问题，但是好景不长，往往过一段时间经济压力又会卷土

8、重来。如何理解中国经济周期波动的宿命？图3政府加社会融资总量和GDP增速（%）45企业加杠杆融资总量余额增速(领先1个季度)（左轴）1