2018年宏观经济与资本市场展望

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1、02018年宏观经济与资本市场展望五大因素有望催化A股向上李海涛教授长江商学院1第一章中国增长面临的风险2第二章中国未来增长动力来自何方13第三章2018年宏观经济和大类资产配置展望29目录2中国增长面临的风险第一章3中国经济在2017年整体运行平稳中国经济在2017年交出了一份令人满意的答卷，根据国家统计局披露的数据，虽然三季度的实际GDP同比增速小幅下滑到6.8%，但总体上看前三季度中国仍然保持了6.9%的较高速度。中国央行行长周小川在华盛顿出席G30国际银行业研讨会上更是乐观预计下半年中国有望实现7%的经济增速。资料来源：中国国家统计局4看空中国的声音仍然不绝于耳看

2、空中国未来的声音仍然不绝于耳，穆迪、标普等评级机构接连下调中国的主权信用评级。包括HaymanCapital的KyleBass、CrescatCapital的KevinSmith等对冲基金经理更是早就成为了中国经济的“大空头”，不断唱空中国经济，预测中国会出现货币的大幅贬值和严重的债务通缩。相较而言，一些学者对于中国的观点可能不如KyleBass等人这么激进，但同样悲观，认为中国经济增长的减速在所难免。综合看来，这些看空中国的声音主要基于对中国不断累积的杠杆风险、逐渐消退的人口红利以及不再友好的外部发展环境的担忧。资料来源：标普，穆迪，中国国家统计局5不断累积的杠杆风险杠

3、杆风险是外资看空中国的最重要原因之一：标普认为“中国强劲的经济增长主要来自于债务规模的快速增长”，未来可能会出现潜在的金融冲击；穆迪同样认为中国的银行体系面临着企业财务杠杆快速上升的风险，中国的杠杆水平大大高于其他金砖国家，企业违约风险将对银行体系整体资产质量造成严重挑战。资料来源：中国社会科学院6逐渐消退的人口红利中国的劳动力人口（15岁和59岁之间的人口）占比已经在2010年达到了拐点，意味着中国的人口红利已经开始消退。另一方面，59岁以上人口占比却在不断提升，意味着人口老龄化将成为中国接下来一段时间需要面临的另一个严重挑战，因此外资普遍认为，仍然具备人口红利的经济体

4、例如印度和非洲未来的经济增长潜力将远强于中国。资料来源：中国国家统计局7不再友好的外部环境还有观点认为，中国的崛起是伴随着贸易的崛起，得益于加入WTO以及全球化的大浪潮。但全球孤立主义和贸易保护主义的思潮再起会使中国过去相当长时间内享有的“全球化红利”将在未来告一段落，并将对中国的经济增长产生负面影响。资料来源：WTO8中国未来增长动力来自何方第二章9中国经济：多年下行之后缓慢筑底资料来源：Wind10资料来源：Wind中国经济：近年政策回顾11中国经济：近年货币政策演变本轮货币宽松周期已经持续了一段时间，无论资金价格（存贷款基准利率）还是资金量（存款准备金率）都有了明显

5、宽松，货币政策的效果开始逐步显现。资料来源：Wind12中国：释放第四轮改革开放的制度红利资料来源：Wind13中国巨大的增长潜力中国人均GDP,8000美元美国日本韩国中国14新经济板块正在酝酿：消费升级的明确趋势中国社会的主要矛盾已经转化为人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾。对于美好生活的需要本质就是消费升级的需要。新一轮城镇化进入城市的“新市民”将提出更高的消费要求：家电、汽车、娱乐、医疗保健、教育等行业，都将成为未来的需求增长点。中国大众阶层消费者的消费能力已经不容怀疑，中国电商巨头们主导的“双十一”购物节的销量已经超越美国的“网络星期一”（

6、CyberMonday）成为全球最重要最盛大的网购节日。资料来源：阿里巴巴，comScore15新经济板块正在酝酿：消费升级的明确趋势中国人已经不满足于传统的“衣食住行”，对于更高层级消费的需求正在不断酝酿。中国的消费者已经贡献了全球奢侈品消费三分之一的购买量，而根据麦肯锡的预测，这一比例到2025年将达到44%。消费升级的体现：2008年68%的奢侈品消费来自于高收入群体；2016年，88%的奢侈品消费来自于富裕群体；三线及以下城市的奢侈品消费增长要快于一二线城市。资料来源：麦肯锡16新经济板块正在酝酿：消费升级的明确趋势越来越多的劳动者将从传统经济离开，服务业的大发展

7、将有助于吸纳这些劳动力。人口老龄化等因素将带来新的机遇：医疗、养老、保险等服务领域会有需求增长。中国的娱乐、教育等服务型消费占比仍远低于发达国家，食品消费仍然占据了整体消费者篮子的四分之一。随着人均收入的提高，中国的服务型消费将迎来大发展。资料来源：Euromonitor17新经济板块正在酝酿：中国科技开始逐步领先中国新经济崛起的另一类是科技企业。随着产业结构升级，中国已经不再是低端制造业的代名词，开始通过科技和创新为世界贡献一批新的龙头企业。而中国政府对于这种创新的支持力度正在不断加强，中国总理李克强本人就不断为“大众创新、