宏观经济不再悲观--15年4季度经济和资本市场展望

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1、2015年9月10日宏觀經濟不再悲觀——15年4季度經濟和資本市場展望去杠杆與股災回歸金融定價原理，錨定股票定價因素。國債價格由息票收入、債券面值、貼現利率和息票支付期數決定，股票價格由分紅、無風險利率和風險溢價決定。本輪股市背景是增長盈利疲弱，股價上漲主因是利率下降和風險偏好上升。14年無風險利率降，15年風險偏好起伏。10年期國開債利率由14年初的接近6%降至14年底的4%左右，是14年牛市驅動的核心因素。而風險偏好則是15年行情的主要因素，杠杆加、減催生瘋牛行情和股市暴跌。大跌後估值漸合理。當

2、前市場平均估值回到18倍，其實已回到合理區域。貨幣寬鬆重啟寬鬆主導資本市場。證金公司將部分股票轉讓給中央匯金、一般情況下不入市干預，地方政府債務限額管理依法啟動，都標誌著政府信用全面背書正在退出，而10年期國債利率也已重新開始下降，預示利率下降希望再現。匯改降息重啟寬鬆。央行在扔掉匯率、剛兌的包袱後，8月逆回購利率再次下調，也預示寬鬆重啟。通脹並非寬鬆阻礙。積極財政、貶值刺激出口、融資增速反彈或令4季度經濟通脹短期反彈。豬價推升CPI，但不存在持續上行壓力，無礙央行寬貨幣。資產輪動開始從存款地產到金

3、融時代，從銀行貸款到資本市場。財富創造的主體將逐漸從地產、銀行轉向資本市場。而未來的道路將是曲折前行。大類資產輪動，債牛王者歸來，股市不再悲觀。美國經驗表明，大類資產輪動遵循從貨幣牛市、再到債券牛市、然後到股票牛市的規律。而中國13年貨幣牛市，14年債券牛市，14年下半年、15年上半年為股票牛市。股災之後現金為王，重回貨幣牛市。如果無風險利率下降若能形成新一輪趨1勢，則意味著貨幣牛市向債券牛市的轉化已經開始，新一輪股票牛市也就有希望了。而從風險偏好的三大驅動因素看，杠杆短期難以恢復，但創新仍然值得期

4、待，改革也仍在穩步推進，包括這次央行對利率匯率機制的改革都是有力證明，而我們也不再悲觀！大市導航商業貿易：市場反彈，四條主線把握批零股機會聚焦推薦小商品城、永輝超市、蘇甯雲商、步步高等！9月金秋，市場底部反彈，展望後市，建議四條主線把握批零板塊機會，精選個股：堅定加倉轉型龍頭。推薦小商品城、永輝超市、蘇甯雲商、步步高；其中小商品城調整充分，改革等有望超預期兌現，已至最佳買點！超配國企改革組合。上海、廣東引領+潛力區域，推薦上海商業股（疊加迪士尼效應）、農產品、王府井、合肥百貨等；回歸價值，精選基本面

5、成長和低估值。除永輝超市外，推薦鄂武商A&歐亞集團，資產優質+15%淨利增長+低於15倍PE；重視並購重組機會和殼資源價值。傳統經營式微+轉型壓力&動力+低市值+資產價值高，產業資本青睞且有政策支持，關注漢商集團、武漢中商、蘭州民百、北京城鄉、中興商業、津勸業、南寧百貨等。風險提示：大盤波動的系統性風險。石油天然氣：8月成品油出口量創新高（1）成品油出口量創新高。8月份人民幣貶值對成品油出口具有一定促進作用。（2）氣價下調迫在眉睫，下游應用企業受益。（3）油價中長期看漲，石化行業受益於油價上漲。（4

6、）石化行業將受益于油氣全產業鏈的放寬准入。（5）重點關注油價與改革。風險提示：改革不達預期2強生控股（600662）：國企改革箭在弦上互聯網+模式在傳統計程車業務上有望進一步推廣。上海已於6月推出計程車資訊服務平臺，協力廠商打車軟體和計程車集團合作，實現資訊共用，優化資源配臵。預計未來在租賃、出租等方向有進一步深化的趨勢。大股東久事集團國資改革的方案已獲得市領導肯定，而強生作為久事集團唯一的上市子公司，集團將體育資產或公交資產注入上市公司的概率較高；此外，前期標的申通地鐵、中海發展、外運發展繼續關注

7、。風險提示：互聯網+模式推進不達預期。免責聲明本檔有關證券之內容由從事證券及期貨條例(香港法例第571章)中第一類(證券交易)及第四類(就證券提供意見)受規管活動之持牌法團–海通國際證券有限公司(“海通國際證券”)所編制及發行。本檔所載之資料和意見乃根據被認為可靠之資料來源及以真誠來編制，惟海通國際證券及海通國際證券集團任何其他成員公司(「海通國際證券集團」)並不就此等內容之準確性、完整性或正確性作出明示或默示之保證，亦不就其準確性或完整性承擔任何責任。本檔內表達之所有意見均可在不作另行通知之下作出

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