2015浙商期货宏观经济股指中长期不再悲观但寻底之路未完期债震荡

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1、理财月度专刊宏观经济农产品·2015年10月研究中心戚文举沈文卓股指中长期不再悲观但寻底之路未完，期债震荡戚文举金融研究所主管宏观金融分析师简历：浙江大学博士，现负责宏观金融研究工作和宏观金融团队管理工作，连续两届获得期货日报和证券时报优秀宏观分析师。联系方式QQ：397608536TEL：0571-87215357EMAIL：upbeatqwj@126.com沈文卓金融期货分析师简历：美国俄亥俄州肯特州立大学金融工程硕士。精通金融衍生品、金融市场、金融工程等领域。2011年加入研究中心联系方式：QQ：2418725241TEL：0571

2、-87215357E-mail:swz@cnzsqh.com内容摘要：展望10月，2015年年报整体逻辑未变，美元料震荡偏强。中国股市方面，从中长期来看，在经济增长模式转型视角下，我们对中国股市已经不再过度悲观，第三轮上涨行情仍值得期待。不过，从中短期来看，经济企稳预期延后承压盈利前景，无风险利率下行趋势暂时停滞，尤其是风险溢价率或继续反弹，恐促发股指重新回调。上证指数上方3350-3500压力较大，下方关注上证指数2680一线支撑和2450一线支撑。单边策略，中短期来看，接近压力位试空，接近前低止盈；中长期来看，若再度大幅杀跌并创新低可

3、在止跌时尝试逐步建立中期多头头寸。对冲策略，若再度大幅杀跌并创新低可在止跌时可尝试买IC卖IH或IF。经济疲弱和资金大幅外流担忧下降两大因素支持债券，但近期经济基本面和资金面因素对债券的支撑影响有所弱化，另外第三批地方政府债的供给冲击幅度可能减轻，债券市场陷入钝化状态，若市场没有出现新焦点，期债10月将维持震荡行情。期市有风险入市须谨慎19一、引言：9月总结与分析逻辑回顾9月，美联储首次加息预期炒作、中国经济企稳预期弱化、中国央行维稳汇市和股市等主要金融市场波动。外汇市场方面，美元指数受经济数据及美联储首次加息预期炒作震荡，欧元日元震荡，

4、英镑反弹，澳元等商品货币震荡偏强，中国央行继续维稳汇率支撑人民币趋稳。商品市场方面，在8月底小幅反弹后持续震荡整理。国内债市，货币政策立场宽松但供应压力和股市止跌企稳，国债期货窄幅震荡。国内股市方面，在监管层维稳、打击违法违规行为以及清理配资等因素的作用下股市低位企稳震荡。10月月报的谋篇布局上，总体分为宏观篇、股指篇、国债篇和商品篇四大篇幅。进一步，考虑到股指和国债与宏观密切相关，以免赘述，将股指、国债与宏观合并为一篇整体报告；商品篇等分大类品种和具体品种分别阐述。此外，为了避免赘述，10月月报中，我们重点阐述2015年年报和半年报逻辑

5、下的重要变化，相同逻辑和观点将不再具体分析。二、宏观篇：美首次加息预期延后，国内财政政策加码发力（一）美经济复苏待强化且通胀仍受抑制，9月如期未加息且利率预期调降美经济复苏动能待强化。从长周期来看，美国房地产市场复苏动能增强、资本支出周期仍处于上升阶段料支持美国经济仍将延续复苏趋势。不过，从短周期来看，三大需求近期并未重新强劲回暖。从投资需求来看，私人投资净额继续回升，但领先指标核心资本品订单也再度回落并创2月以来最低，因私人投资者担忧美联储加息和中国经济放缓，表明企业资本支出意愿尚未重新稳步走强。从消费需求来看，虽然就业市场持续好转但收

6、人收入增长依旧缓慢，美股回调、美联储加息担忧、希腊政局不稳、美国政府再度面临关门威胁等因素承压消费者信心，使得消费需求回暖存在波折。进口同比降幅再度扩大且先行指标继续走弱，也侧面佐证了美国内需尚未强劲复苏。从外需来看，出口同比降幅再度扩大且先行指标继续走弱，美元震荡偏强也限制外需回暖。图表1投资需求前景暂受抑制图表2消费需求再度回落资料来源：Wind，浙商期货研究中心期市有风险入市须谨慎19图表3外部需求继续走弱资料来源：Wind，浙商期货研究中心就业市场持续好转但短期好转力度或面临考验，薪资虽有好转但通胀前景仍承压，9月如期维持利率不变

7、，同时下调利率预期，我们维持最早12月首次加息的观点。尽管正如年报和半年报所分析的，经济和就业市场趋势性向好，通胀趋势有望逐步缓慢好转，支持美联储逐步收紧政策，并启动加息周期。不过，一方面，美国失业率持续下降但先行指标有所趋弱，8月新增非农就业人数虽存上修可能但初值跌破20万，就业市场强劲好转的势头短期面临一定考验。另一方面，私人非农员工平均每周工时和平均每周时薪有所好转利于通胀回升，但是先行指标继续走弱且原油弱势继续承压通胀前景。因此，综合来看，就业市场有望继续好转，但是通胀前景仍受抑制，掣肘美联储启动首次加息。此外，美联储最新议息会议

8、显示，全球经济金融形势，尤其是中国和新兴市场经济前景，也在一定程度上制约美联储启动首次加息。美联储虽然维持2018年年底利率预期3.375%不变和上调更长周期预期至3.50%（此前料为3.0%