但加息步伐超预期-浙商期货

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1、事件简析宏观金融组农产品·2016年12月15日12月美联储会议点评『事件』美联储12月会议上加息25个基点，将联邦基金利率从0.25%-0.5%升至0.5%-0.75%，符合市场预期。美联储称通胀指标显著上升，劳动力市场进一步改善，经济增长温和扩张。从本次的点阵图看美联储官员预测2017年加息三次，高于9月会议时的两次。『点评』12月FOMC声明[1]与11月相比存在着一些不同之处，主要差异如下：1）对经济描述从“已从今年上半年的温和扩张速度中复苏”，改为“经济活动自年中以来以温和速度扩张”2）

2、对就业的描述从“尽管失业率在最近几个月中几乎没有变化，但就业增长已经稳定”，改为“近几个月里就业稳健增长，失业率已经下滑”3）对通胀的描述从“自今年年初以来的有所上升”改为“自今年初以来上升”除了12月声明中措词的变化，耶伦在新闻发布会上也表示“预计经济将继续保持良好的表现。劳动力市场将进一步走强，通胀将在未来数年内达到2%的目标。”此外，在11月FOMC声明中，一些措辞早已暗示12月加息的概率不断上升。而加息前几天公布了较多重要数据，包括密歇根大学12月美国消费者信心指数初值升至2015年1月以

3、来最高，11月PPI好于预期并录得5个月来最大增幅，1月生产者物价指数较前月增长0.4%高于预期，这些都意味着美国通胀正向2%目标靠拢。结合12月措辞的变化，美联储此次的加息和对2017年的加息预期从9月的加1-2次上升至3次也得以解释。在新闻发布会上耶伦表示“预计目前的经济状况下只能循序渐进加息”，同时面对市场对“特朗普财政政策”的乐观，她表示如果经济增长和通胀因此上升，那美联储将修改加息的预期路径，虽然劳动力市场仍然存在一定的空隙，但这并不需要财政刺激来达到充分就业。因此未来的加息路径如何变化

4、，除了继续观察离2%通胀目标的距离和就业市场外，更需要观察特朗普减税、扩大基建等刺激经济的政策的完成情况以及产生的影响。『影响』1、美元美联储消息公布后美元一度上涨至102.63的高位，刷新了2003年以来的高位，随后涨幅微收，目前报价是102.39。2、黄金由于市场在9月议息会议后对本次加息已有充分预期，即使期间经历美国总统大选也没有改变这个预期，因此本轮加息是最没有悬念的，但是在会议声明公布后，市场反应剧烈，表现为美元指数上涨最高至102.62，美股冲高回落，美债收益率上行10个bp，黄金下跌

5、超过1%。对此，我们分析主要影响因素有三点：一、美联储对未来加息路径预测超市场预期。今年9月的议息会议上美联储对明年加息预测为2次，在此次加息前市场同样预期为2次，但本次会议上把预测提高为3次。事实上，去年12月十年以来首次加息后，美联储预计2016年会加息4次。虽然在此后的会议上不断下调长期利率预测，但对加息路径的预测一直明显高于市场预期，并且市场预期一直被证实，直至今年9月在加息路径上美联储预测和市场预期达成一致。二、美联储上调了利率预测，但维持通胀预测不变。本次会议上美联储上调了联邦基准利率

6、预测，到2017年为1.4,、2018年2.1,长期利率在3。却维持了2017年、2018年甚至长期的PCE和核心PCE预测。这意味着美联储间接上调实际利率预测，因此利好美元，利空黄金。三、美联储上调利率预测，导致美债收益率上行10个bp至2.54%。美债收益率在特朗普意外胜选后加速攀升，一方面有对财政政策刺激推升通胀的预期，另一方面本轮加息周期有望提速同样推升了美债收益率的上行，利空黄金。从宏观上来看，我们对未来的走势发展仍存在三点疑问。一、对加息路径的预期上，未来是市场逐渐接受美联储的指引还是

7、美联储像去年底加息时那样给出了错误的预估有待观察。二、美国经济复苏仍然存在不确定性，具体表现为劳动参与率下降、生产率增速放缓、金融危机大量放水导致的贫富差距扩大以及美国制造业萎靡带来的中产阶级收入萎缩等。过快的加息节奏是否会损害美国经济。三、受特朗普效应影响，美国股市目前处于绝对高位，加息幅度的提升势必会压缩美股的估值空间。如果美国国内基本面发生变化，美股面临大幅调整甚至反转下跌的概率或将上升。综上所述，我们认为此次虽然美联储加息靴子落地，但是由于加息步伐的超预期，短期内仍然对黄金造成压制。未来加

8、息路径的落地以及对美国经济和美国股市的影响有待观察。从时间点上来说，明年3月为英国启动退欧程序的最后期限，并且5月将迎来法国总统大选。欧洲大陆的不确定性或将推升避险需求，因此黄金明年或将先抑后扬。但考虑到本轮加息周期仍未结束，虽然后续加息的边际效应将逐步减弱，但是黄金仍未到趋势上涨的时机。[1]参考华尔街见闻的翻译。免责声明：本报告版权归“浙商期货”所有，未经事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“浙商期货”，且不得对本报告进行有悖原意的