航空行业：政策超预期，但短期利好已部分反映

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1、证券研究报告2018年1月8日航空政策超预期，但短期利好已部分反映观点聚焦目标P/E(x)股票名称评级价格2018E2019E投资建议中国国航-A推荐12.4015.113.4票价市场化改革政策超我们与市场的预期，短期为航空板块股价南方航空-A推荐13.4013.711.3提供上行催化。但当前A股市场估值已经较高，建议关注国航和吉祥航空-A推荐19.6018.215.3南航的交易性机会；H股当前估值处于历史平均，考虑政策将持东方航空-A中性7.5018.415.4续利好票价，重申三大航H股推荐评级，并建议积极参与。春秋航空-A中性33.0028.0

2、21.2中国国航-H推荐11.9010.29.1理由中国东方航空-H推荐7.5011.69.7中国南方航空-H推荐9.608.77.2票价市场化政策超出市场和我们的预期。此次政策将核心航线纳入市场调节价范围，且根据新政策，预计三大航在2018年夏秋航季平均能有20~50条航线可上调，超出市场和我们的预期。经测算，如果三大航自下个航季起每航季将核心航线（收入占比前20条航线）经济舱全价上调10%，我们预计能增厚三大航2018年净利润14-17亿元，相当于约1.5-2个点的整体客公里收益提升。我们预计2019年及之后，该政策也将继续为票价带来正面影响。

3、当前市场实际隐含座公里收益（RASK，同时考虑客座率与客公里收益）同比涨幅约为6-7个百分点，对应国内航线RASK同比涨幅更高。当前我们假设2018年油价均价为60美元/桶（2017年约中金一级行业交通运输55美元/桶），2018年底人民币兑美元汇率6.28，对应今年升值4.0%（2017年人民币升值6.2%），外部因素的负面影响需要约3~4个沪深300中金航空点RASK的同比增长来弥补。考虑当前市场对于油价（62美元/桶）、136汇率（2018年不升不贬）的判断，A股实际隐含的三大航RASK的127同比涨幅约为6-7个百分点，对应国内航线RASK

4、同比涨幅更高，(%)118即使考虑票价新政的利好影响，也较难达到。109相对值100盈利预测与估值91我们维持三大航A/H股盈利预测不变。当前股价对应国航A/H2017-012017-042017-072017-102018-0115.1x/10.2x2018eP/E，1.8x/1.2x2018eP/B；考虑增发影响，南航相关研究报告A/H15.3x/9.7x2018eP/E，1.8x/1.1x2018eP/B；东航A/H18.4x/11.6x2018eP/E，1.6x/1.2x2018eP/B。维持国航-A/东航-A/南航-A/-H目•淡季供需关

5、系略有改善，符合预期(2017.12.18)标价和评级不变，考虑空间不足，上调国航、东航H股目标价至•春秋航空-A

6、淡季表现符合预期，精细化收益管理效果继续11.9港币和7.5港币。由于实际票价影响最早要3月底才能验证，(2017.12.15)其间股价或宽幅波动，我们给出三大航交易区间，当前国航-A和•淡季不淡，南航11月客座率超预期(2017.12.14)南航-A均落在中下段，提示交易性机会；三大航H股均位于中下段，虽然估值与海外相当，但市场增速快及票价政策利好应带来•当前市场预期较高，航空股价或宽幅振荡(2017.12.11)溢价，建议积极参与

7、。春秋/吉祥同样受益票价新政，且1个点票•航空,机场

8、2018年投资策略：航空供需改善，机场业绩兑现价上涨分别可以弥补2/2.3美金油价上涨，继续推荐吉祥航空。(2017.11.17)•中信海直-A

9、主业已现改善，多元发展或是未来趋势(2017.11.06)风险上行风险：12、1月运营数据超预期；油价大幅回落。下行风险：航空需求不及预期，实际票价提升不及预期。资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部赵欣悦杨鑫，CFA联系人分析员xinyue.zhao@cicc.com.cnxin.yang@cicc.com.cnSAC执证编号：S0080116

10、080019SAC执证编号：S0080511080003SFCCERef：APY553请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明中金公司研究部:2018年1月8日新政实施后票价政策的变化新政实施后，市场调节价航线仅占整体航线数量约45%。当前国内航线定价机制有两种，一种是政府指导价，一种是市场调节价，截止2017年6月民航局网站的通知，共有724条市场调节价航线，占整体航线数比例约为30%。北上广深蓉互飞的航线均为政府指导价航线。此次2018年1月5日的文件，新增了306条市场调节价航线，共计1,030条，占整体航线数量约45%，北上广深蓉互飞的航线均由

11、此前的政府指导价变为市场调节价。►政府指导价：每个航季每家航空公司可以选10条航线上调10%，不同航空公司可以跟随调价，即