化工行业2020年化工品价格展望：不再悲观！

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1、目录1.化工股买点就在当下！31.12020年化工周期不再悲观！41.22020年最为看好农化！61.32020年石化依然悲观！72.2020年化工品价格展望72.1C1产业链92.2C2产业链122.3C3产业链142.4农化产业链172.5聚氨酯产业链202.6化纤产业链223.投资建议243.1万华化学243.2扬农化工253.3皇马科技253.4三联虹普253.5云天化263.6滨化股份264.风险提示261.化工股买点就在当下！每到岁末，都免不了要展望一下明年的投资机会。19年化工策略报告我们几个核心判断为：1.2019年最大的风险在于需求；2.从估值和景气分位看化工股大幅下跌的风

2、险不大；3.产业升级将成为19年化工股的投资主线。那么站在19年底回望我们上述三点预测，应该说整体上还是比较准确。19年化工品价格疲弱的核心驱动确实来自于需求不振，而非供给放量。虽然景气不佳，但化工股表现并不差，大多数股票19年底价格都高于18年底；而今年表现较好的个股如万华化学、新和成等也主要是靠产业升级逻辑，并伴随了明显的估值提升。那么展望即将到来的2020，我们觉得最大的机会还是在于周期，整体而言我们判断明年化工产品景气会好于今年（炼化除外），这也将带来基于业绩改善的股价上涨，具体逻辑如下：目前化工上市企业景气分位处于历史底部，但估值已修复至历史中位数附近，再大幅向上难度较大。后续最大

3、的机会还是来自于目前极低的景气能否向历史均值回归，从而带动业绩增长，在不拔估值的情况下实现股价上涨。其背后的周期本质就是需求端的库存周期与供给侧的产能周期间的较量。今年需求之所以如此之差，除了真实需求中枢下滑以外，更重要原因还在于主动去库存阶段带来的商品量价齐跌，这既是库存周期自然演进的结果也叠加了部分贸易战的影响。展望明年，我国经济应该正在进入一个补库存周期，对化工影响最大的地产竣工也有望同比改善，只要当前货币政策能维持，明年经济大概率会有企稳回升。另外我们统计的199个主要化工品价格和105个价差数据绝大部分都远低于历史均值，上市化工企业季度加权ROE在去年底暴跌后，今年2、3季度也已企

4、稳，另外化工股估值在全市场各行业中也处于相对偏低位置。即使我们对景气的乐观预测没有兑现，股价下跌空间也不是很大，可以认为是向下赔率有限并具有一定向上胜率的看涨期权，已经具备博弈价值。需要指出的是这轮库存周期适逢产能周期启动，强度肯定会弱于上一轮16-17年库存周期，从经验看这种弱周期复苏并不是很适合右侧追涨，看到业绩再动手，高位被套的概率其实挺大的。最好还是在左侧低位介入，右侧卖出，现在大概率就是一个比较好的左侧买点了。图1：工业企业产成品存货累计同比（%）工业企业:产成品存货:累计同比352000.052002.102006.042009.082013.082016.063030个月42个

5、月40个月47个月29个月39个月25201510501996-021999-012001-122004-112007-102010-092013-082016-072019-06-5资料来源：Wind，东方证券研究所1.12020年化工周期不再悲观！18年我们发表报告《化工行业高景气已近尾声》并看空整个行业，至今已近2年。虽然长期看对化工行业的需求我们依然不乐观，但仅就明年而言，我们却并不悲观。我们不乐观是因为结构，不悲观则是因为周期。从我国经济结构看，传统产业还是占比太高，转型升级远未完成；相应今年6%的GDP增速后期可能还将继续承压。但从周期看，19年化工需求萎缩幅度太大，应该并不完全

6、来自于真实终端需求下滑，很大程度上还是受下游去库存的影响。从历次化工库存周期看，基本都是在40个月左右，本轮始自16年中的库存周期至今已有38个月，价格趋势也走完了最危险的量价齐跌主动去库存阶段。明年大概率将进入补库存周期，并伴随需求改善。对于供给可控的行业来说，就可能会出现价格向上弹性。我们对未来整体判断为：明年上半年化工品价格企稳，下半年则将迎来主动补库存周期和价格的主升浪，之后再进入一个持续2-3年甚至更长的低迷期。图2：化工原料与制品行业产成品库存图化学原料及化学制品制造业:产成品存货（亿元）同比变化2002.112006.052009.082012.122016.0742个月39个

7、月40个月43个月38个月35003000250020001500100050001999200120032005200720092011201320152017201940%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%资料来源：Wind，东方证券研究所19年整体宏观经济可以用“百业萧条、地产一枝独秀”来形容。衣食住行等几大化工下游行业中，只有地产数据尚可，汽车、纺服、家电都呈现雪崩式