2018年宏观经济与资本市场展望by长江商学院李海涛教授

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1、2018年宏观经济与资本市场展望五大因素有望催化A股向上李海涛教授长江商学院0目录第一章中国增长面临的风险2第二章中国未来增长动力来自何方13第三章2018年宏观经济和大类资产配置展望291第一章中国增长面临的风险2中国经济在2017年整体运行平稳➢中国经济在2017年交出了一份令人满意的答卷，根据国家统计局披露的数据，虽然三季度的实际GDP同比增速小幅下滑到6.8%，但总体上看前三季度中国仍然保持了6.9%的较高速度。➢中国央行行长周小川在华盛顿出席G30国际银行业研讨会上更是乐观预计下半年中国有望实现7%的经济增速。当季实际GDP同比增速16.0014.0012.0010.008.0

2、06.004.002.000.002007-032007-092008-032008-092009-032009-092010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-09资料来源：中国国家统计局3看空中国的声音仍然不绝于耳➢看空中国未来的声音仍然不绝于耳，穆迪、标普等评级机构接连下调中国的主权信用评级。➢包括HaymanCapital的KyleBass、CrescatCapital的KevinSmith等对冲基金经理更

3、是早就成为了中国经济的“大空头”，不断唱空中国经济，预测中国会出现货币的大幅贬值和严重的债务通缩。➢相较而言，一些学者对于中国的观点可能不如KyleBass等人这么激进，但同样悲观，认为中国经济增长的减速在所难免。➢综合看来，这些看空中国的声音主要基于对中国不断累积的杠杆风险、逐渐消退的人口红利以及不再友好的外部发展环境的担忧。资料来源：标普，穆迪，中国国家统计局4不断累积的杠杆风险➢杠杆风险是外资看空中国的最重要原因之一：标普认为“中国强劲的经济增长主要来自于债务规模的快速增长”，未来可能会出现潜在的金融冲击；穆迪同样认为中国的银行体系面临着企业财务杠杆快速上升的风险，中国的杠杆水平大

4、大高于其他金砖国家，企业违约风险将对银行体系整体资产质量造成严重挑战。全社会杠杆率300249250236215200187192174170171172170162163145142147150138125113100500199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201220142015资料来源：中国社会科学院5逐渐消退的人口红利➢中国的劳动力人口（15岁和59岁之间的人口）占比已经在2010年达到了拐点，意味着中国的人口红利已经开始消退。另一方面，59岁以上人口占比却在不断提升，意味着人口老龄化将成为中国

5、接下来一段时间需要面临的另一个严重挑战，➢因此外资普遍认为，仍然具备人口红利的经济体例如印度和非洲未来的经济增长潜力将远强于中国。人口占比（%）18.0070.0016.0069.5014.0069.0012.0068.5010.0068.008.0067.506.0067.004.0059岁以上15-59岁2.0066.500.0066.002003200420052006200720082009201020112012201320142015资料来源：中国国家统计局6不再友好的外部环境➢还有观点认为，中国的崛起是伴随着贸易的崛起，得益于加入WTO以及全球化的大浪潮。➢但全球孤立主义和

6、贸易保护主义的思潮再起会使中国过去相当长时间内享有的“全球化红利”将在未来告一段落，并将对中国的经济增长产生负面影响。全球出口贸易市场份额（%）16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016美国法国德国意大利英国中国日本资料来源：WTO7第二章中国未来增长动力来自何方8中国经济：多年下行之后缓慢筑底9资料来源：Wind中国经济：近年政策回顾10资料来源：Wind中国经济：近年货币政策演变➢本轮货币宽松周期已经持续

7、了一段时间，无论资金价格（存贷款基准利率）还是资金量（存款准备金率）都有了明显宽松，货币政策的效果开始逐步显现。4.5254.0203.53.0152.52.0101.51.01年期定期存款基准利率（%）5人民币存款准备金率（%，右轴）0.5--2006-08-192008-08-192010-08-192012-08-192014-08-192016-08-1911资料来源：Wind中国：释放第四轮改革开放的制度红利中国GDP同比