A股策略专题：救助企业，纾困股质，困境反转待市场底.docx

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1、前言：A股下挫，股票质押问题引发市场担忧。决策层19日密集表态维稳金融市场，纾困股票质押问题正当时。纾困标的或有反弹，困境反转还待市场底。1.救助企业：他山之石与本土实践根据国际与本土经验，市场局部问题放大，诱发恐慌，出现负反馈时，政府救助并明确向市场宣示有利于阻断风险扩散，恢复市场信心，解决不良资产问题。市场见底后，被救助企业迎困境反转投资机会。1.1.他山之石：美国政府救助企业——以次贷危机为例（1）次贷危机中，美国政府采取了一系列救助措施2007年，随着美国房地产泡沫破灭，次贷危机爆发，美国政府采取降息、注资、提高存款保

2、障、限制投机、力促金融机构并购、接管陷入危机的金融机构等一系列救助措施，以舒缓危机的恶化及其对全球金融体系和实体经济的冲击。图1：次贷危机爆发后，美联储三次大幅降息，联邦基金目标利率从5.25%下调至0-0.25%区间内数据来源：《美国次贷危机爆发以来的救助措施及评论》，国泰君安证券研究危机中后期，美国政府于2018年10月3日出台了以“不良资产救助计划”为核心的《经济紧急稳定法案》。“不良资产救助计划”在美国政府对企业的救助中发挥了重要作用，初始计划使用资金规模为7000亿美元，经历两届美国政府，直接救助金融机构，甚至还参与

3、实体企业的救助。截至2010年12月，该计划实际使用资金4330亿美元，美国政府收回了大部分资金，成本估计为225亿美元。图2：美国“不良资产救助计划”初始规模达7000亿美元数据来源：《美国“不良资产救助计划”的实施与评价》，国泰君安证券研究（1）美国政府救助企业的措施、标准以及效果次贷危机中，美国政府对企业的救助措施主要有：直接注资、政府接管、并购重组、政府担保等。其救助方案大多数来源于“不良资产救助计划”，如资产购买计划、目标投资计划、资产担保计划、汽车产业融资计划、国际集团投资计划、房地产救助计划等。救助方式方案内容代

4、表性机构具体措施直接注资资产购买计划：2008年10月14日，美国财政部实施了“资产购买计划”，是“不良资产救助计划”中规模最大的资助行动，占该计划资金规模的1/3，为2500亿美元花旗银行、美国银行、美国国际集团、摩根大通、富国银行、通用汽车金融服务公司（GMAC）、高盛集团、摩根士丹利、匹兹堡金融服务公司、纽约银行美隆公司美国48个州的707家金融机构获得了2050亿美元的资本金援助，其中包括对450家小银行和22家社区注册金融机构（CDFI）的救助。虽然资本购买计划没有规定金融机构赎回资金的成本，但金融机构必须偿还资金并

5、按年利率5支付红利。举例如下：花旗银行：购买了250亿美元优先股，以36的持股比例成为花旗集团第一大股东；美国银行：购买了250亿美元优先股；美国国际集团：购买了400亿美元优先股；摩根大通：购买了250亿美元优先股；富国银行：购买了250亿美元优先股；通用汽车金融服务公司：购买173亿美元优先股；高盛集团：购买100亿美元优先股；摩根士丹利：购买了100亿美元优先股目标投资计划：属于“不良资产救助计划”，2008年12月，美国财政部设立此计划，给予财政部必要的灵活手段，即个案处理的方式，向美国主要金融机构提供额外资金或新资

6、金，以防止社会对主要金融机构丧失信心美国银行、花旗银行美国银行和花旗银行分布获得200亿美元的投资资助。与资本购买计划一样，财政部购买这两家银行的优先股或获得可以购买普通股的认股票证。这两家银行将投资本金按年利率8给财政部分红。资产担保计划：属于“不良资产救助计划”，2009年1月，美国财政部、美联储和美国联邦存款保险公司确立了此计划，为具有系统性重大影响的金融机构所持有的资产进行担保，特别是在它们面临市场信心丧失而风险加剧的时候，以防止潜在的风险传递给整个金融体系，并增加投资人对金融机构和金融市场的信心。美国银行、花旗银行

7、2009年1月，美国财政部等部门发表声明，宣称政府已同意承担美国银行持有的价值1180亿美元资产池中的潜在亏损，资产池中的资产包括商业和居民住宅类的资产支持证券、公司债务、衍生品。在同一声明中，还宣称政府已同意承担花旗银行持有的价值3010亿美元资产池中的潜在亏损。汽车产业融资计划,属于“不良资产救助计划”，2008年12月，财政部决定从“不良资产救助计划”中抽出资金向通用和克莱斯勒两家公司提供临时性贷款通用、克莱斯勒财政部决定从不良资产救助计划中抽出资金向通用和克莱斯勒两家公司提供临时性贷款；奥巴马执政后同意向这两家公司提供

8、额外投资，政府以股东的身份参与重建，成立新的通用和克莱斯勒；美国政府提供800亿美元，通用得到500亿美元，克莱斯勒得到140亿美元，相关的汽车金融公司获得170亿美元。国际集团投资计划，属于“不良资产救助计划”，由美联储和财政部联合救助美国国际集团通过不良资产救助计划向美国