A股策略聚焦：走出困境.docx

《A股策略聚焦：走出困境.docx》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、目录场内外资金短期陷入负反馈1政策高规格表态，主动管理市场预期3股权质押风险化解需要时间4地方专项援助资金值得期待6风险因素9插图目录图1：沪深300指数预期P/E比较（周数据）1图2：A股两市融资余额2图3：融资融券平均维持担保比例2图4：A股破净公司的家数和占比4图5：A股回购规模创新高5图6：越来越多的大股东选择提前解质押5图7：A股股权质押到期规模6图8：各城市上市公司大股东质押物补充公司大股东所需资金规模测算（取前15）7图9：地方国企每年上缴利润规模测算9表格目录表1：刘鹤副总理访谈时提到的，稳定市场的相关政策汇总3表2：各地“驰援”大股

2、东质押融资压力的专项资金安排6表3：央企国有资本收益管理办法8▏场内外资金短期陷入负反馈以业绩为基准，无论是横向还是纵向比较，A股都处于低位。沪深300指数的未来12个月预期P/E只有9.0x（2018/19的预期P/E是10x/8.8x），处于历史估值区间的较低水平。如下图所示，横向比较，全球权益共振的源头美股在经过今年2月初以来的调整后，P/E估值依然处于2010年以来的67%的分位；沪深300是全球主要权益市场核心指数中估值分位较低的，目前处于28%的分位。实际上，虽然经过一定的预期调整，但2018年和2019年两年沪深300的盈利增速依然不弱

3、。相对盈利预期，A股是超跌了，其主要矛盾和风险还是市场交易层面的。图1：沪深300指数预期P/E比较（周数据）12个月预期-P/E最新预期P/E=9.0x，处于2010年以来历史数据的28%分位25x20x15x10x5x2010/012010/052010/092011/012011/052011/092012/012012/052012/092013/012013/052013/092014/012014/052014/092015/012015/052015/092016/012016/052016/092017/012017/052017/0

4、92018/012018/052018/090x12个月预期-P/E最高/最低平均最新（2018/10/19）25x20x15x10x5x0x标普500DAX30CAC40FT100TOPIX恒生指数沪深300资料来源：DataStream，I/B/E/S，Wind，统计历史区间是2010/1/1至2018/10/19，周数据，仅统计有覆盖的成分股；策略组近期A股的调整主要源于投资者对潜在受迫性卖出的风险担忧。权益市场共振，全球资金短期普遍减配各国权益资产，沪/深港通的北向资金持仓规模从峰值已经回落了144亿元。虽然是同样的共振，但在A股还触发了不一

5、样的风险。A股在低位受冲击进一步调整后，引发了投资者对融资盘和股权质押相关股份受迫性卖出的担忧。图2：A股两市融资余额亿元沪市深市14000120001000080006000400020002016/012016/042016/072016/102017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/100资料来源：Wind，截至2018/10/18；A股场内外资金处于负反馈通道：虽然A股中长期配置价值已经很高，但短期因为担忧受迫性卖出的风险，场外资金入场意愿也不强，因此不少场内资金也只有离场，特

6、别是成本比较高的杠杆资金。A股融资余额长假之后下跌明显，截至10月18日已经累计下降了452亿元；而两融的平均维持担保比例已经下降到了215.6%。图3：融资融券平均维持担保比例截至2018/10/18，平均维持担保比例下降到215.6%300%280%260%240%220%200%180%160%2013/012013/042013/072013/102014/012014/042014/072014/102015/012015/042015/072015/102016/012016/042016/072016/102017/012017/042

7、017/072017/102018/012018/042018/072018/10140%资料来源：Wind，中国证券金融股份有限公司，2018年10月取18日的最新可得数据，其它月度数据取月末最后一个交易日的数值；A股市场短期的主要矛盾在市场流动性层面，需要各方努力，扭转场内外资金的负反馈，短期的看点主要在政策。关键在于改善投资者对融资和股权质押相关股份受迫性卖出的担忧，由于涉及领域较多，这既需要高层的政策表态和协调；也需要短期明确的资金投入改善预期。值得关注的是，我们既看到了10月19日高层的明确表态和密集的政策出台，也看到了前几天各地方陆续建立

8、“驰援”大股东股权质押的专项资金安排，这些都有助于帮助A股走出困境。▏政策高规格表态，主动管理市场预期国务院