A股策略聚焦：夯实“政策底”.docx

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1、目录内外兼修，A股已走出短期困境2激发市场活力，夯实“政策底”2风险因素8插图目录图1：标普500在8轮加息周期中的估值，后续还有下行压力（周数据）3图2：A股破净公司按市值分布4图3：创业投资基金退出亏损金额占比提升4图4：定向可转债避免了股价波动带来的利益分歧4图5：库存股与债转股等工具对接5图6：A股估值已经进入长期布局的区间（Wind全A指数）6图7：几个代表的大型指数ETF份额快速扩张6图8：重要指数的分红收益率与国债收益率（周数据）7图9：证券交易印花税占税收收入比重8表格目录表1：近两周重要政策/事件汇总1表2：

2、《公司法》修订后的市场反应5表3：证券交易印花税调整回顾7▍“政策底”强化，改善风险偏好，反弹继续从刘鹤副总理讲话，到中央政治局会议表态，再到总书记与民营企业会谈，这已经是政策对A股市场关注“痛点”最高规格的表态。政策凝聚共识，修复市场风险偏好，11月依然是比较好的交易窗口。A股已走场内外资金负反馈的困境，而反弹的持续性和高度取决于政策具体落地情况。表1：近两周重要政策/事件汇总时间政策/事件内容强调减轻企业税费负担；解决民营企业融资难融资贵11月1日习总书记主持召开民营企业座谈会11月1日财政部、税务总局公布《中华人民共和国

3、印花税法(征求意见稿)》问题；营造公平竞争环境；完善政策执行方式；构建亲清新型政商关系；保护企业家人身和财产安全印花税暂未调整，调整权力划归国务院11月1日证监会试点定向可转债并购支持上市公司发展通过试点定向可转债作为支付工具，缓解现金压力和股权稀释风险，丰富并购重组融资渠道10月31日国务院办公厅印发《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》市场预期为基建稳增长10月31日中央政治局会议召开继续强调“六稳”，解决民营企业、中小企业遇到的困难，强调落实10月26日《中华人民共和国公司法》修改回购条款增加了两种可以回购股票

4、维稳兜底的情形10月25日中国银保监会发布《关于保险资产管理公司设立专项产品有关事项的通知》10月24日发改委表态支持民间资本投入国家重大战略及补短板项目允许保险资管公司设立专项产品参与化解股票质押流动性风险，明确不纳入权益资产计算投资比例-10月23日央行宣布再增加再贷款和再贴现额度1500亿元定向支持金融机构扩大对小微、民营企业的信贷投放10月23日央行引导设立民营企业债券融资支持工具稳定和促进民营企业债券融资10月22日《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法》及其配套规则出台允许存量尚不符合《资管细则》规定的产品

5、滚动续作10月22日国务院常务会议召开部署根据督查发现和企业关切的问题，进一步推动优化营商环境政策落实10月21日中基协对参与上市公司并购重组纾解股权质押问题的私募基金提供备案“绿色通道”10月20日《个人所得税专项附加扣除暂行办法（征求意见稿）》发布10月20日证监会松绑“借壳”10月19日商业银行理财子公司管理办法出台10月19日国务院副总理刘鹤、央行行长易纲、银保监会主席郭树清、证监会主席刘士余连续发声-子女教育、继续教育、大病医疗、住房贷款利息、住房租金和赡养老人六项专项附加扣除统一与被否企业重新申报IPO的监管标准

6、，支持优质企业参与上市公司并购重组，推动上市公司质量提升，我会将IPO被否企业筹划重组上市的间隔期从3年缩短为6个月在公募理财投资范围、销售起点与销售渠道、非标债权投资管理、产品分级、委外机构范围以及风险管理等多方面做出了相关要求支持A股长期稳健发展资料来源：中国人民银行，财政部，税务总局，银保监会，证监会，证券业协会，基金业协会，新华社，《中国人大网》、《上海证券报》、《经济观察报》、《21世纪经济报道》、《中国证券报》、《每日经济新闻》；从10月31日中央政治局会议的表述来看，短期政策的重心会更偏重稳增长和防风险。短期A股

7、市场的风险在于股权质押融资的隐忧，这个风险点如果失控，不仅会诱发金融风险；大股东被强制平仓后，也会对实体经济有不良影响。政策的策略选择上，类似“股灾”后救市，“国家队”直接参与二级市场托底，这种模式的可能性很小，目前也没有必要。主要的策略是通过制度调整、资本市场改革、叠加短期窗口指导，稳定投资者预期，并调动各类主体的资源和积极性，激发市场活力。▏内外兼修，A股已走出短期困境对内，股权质押风险持续缓解。我们在前几期策略聚焦中提出，政策高规格表态进行市场预期的主动管理，如果后续配套政策的速度、密度和力度都不错的话，市场情绪中期会进

8、入修复通道。中央政治局会议承认了前期政策在传导过程中的不畅，“一些政策效应有待进一步释放”，再次强调了要解决民营企业、中小企业发展中遇到的困难，促进多种所有制经济共同发展；最重要的是，总书记对避免发生因股权质押平仓风险而导致民营企业所有权转移的表态，也划定了底线。股权质押的潜