A股策略专题报告：从股票质押角度出发，再论A股“政策底”

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1、敬请参阅报告结尾处的免责声明目录1.A股存不存在“政策底”？31.1市场回暖，“政策底”初现31.1.1监管机构出台众多利好政策31.1.2政策利好修复市场情绪41.2股质风险倒逼政策底51.2.1从“独挑大梁”到“共克时艰”51.2.2历史复盘：复制风险迫使政策出台61.3信用传导不畅，融资结构仍需改善81.3.1公开市场操作暂停，信用传导不畅仍为主要矛盾81.3.2股票质押风险压力仍存，结构性融资问题值得注意82.下一轮“政策底”在哪？112.1政策出台时点预测模型112.1.1纾困资金预测112.1.2有平仓压力的市值占比11

2、2.1.3模型结论123.投资建议：关注模型对“政策底”的预测134.风险提示：14表格目录表1：中央表示支持引导非公有制经济发展不动摇3表2：民企纾困措施3表3：证券市场措施4表4：7月与10月中央政治局会议对比6表5：股票质押整体情况6表6：折价率变动情况复盘7表7：纾困资金预测11表8：模拟股票质押平仓/预警整体情况12表9：政策出台时点预测模型（数据截取至2018年11月23日，单位：亿元）12插图目录图1：中国波指和上证综指走势5图2：2015年至今折价率与上证综指的变动情况8图3：上市公司补充质押次数9图4：11月和12

3、月股票质押将迎来到期高峰10图5：11月份并未出现集体解押行为10DONGXINGSECURITIES东兴证券专题报告P3从股票质押角度出发，再论A股“政策底”敬请参阅报告结尾处的免责声明1.A股存不存在“政策底”？从今年3月份中美贸易战打响之后，市场一直在信用风险和贸易战的压制下单边下行，且在10月份急跌至2449.20点，创2015年以来新低。针对市场的下行趋势，监管机构共同发力，出台多项利好政策。在政策的引导下，上证综指暂时结束了下跌趋势，走出一小波反弹。我们认为政策底初步形成。1.1市场回暖，“政策底”初现1.1.1监管机

4、构出台众多利好政策10月19日，国务院总理、央行行长以及证监会主席先后发声，随之而来的是央行、证监会、银保监会等机构的政策陆续出台。政策以纾解民营企业融资难和完善市场交易为主线。w纾困民营企业政策支持民营经济不动摇，纾解民企融资问题和股权质押风险。自中央定调支持民营企业发展、解决股票质押风险后，央行等机构鼓励发行纾困债券、成立专项资管计划、增加再贴现和再贷款额度等，集中全力解决民企融资难融资贵和股权质押问题。时间事件主要内容表1：中央表示支持引导非公有制经济发展不动摇9月27日习近平在辽宁调研改革开放以来，但中央始终关心和支持民营企

5、业。我们要毫不动摇鼓励、支持引导非公有制经济发展。10月20日习近平给民营企业家回信支持民营企业发展，是党中央的一贯方针，这一点丝毫不会动摇。10月28日习近平在广东考察党中央一直重视和支持非公有制经济发展，这一点没有改变，也不会改变。10月31日中央政治局会议会议强调坚持“两个毫不动摇”，促进多种所有制经济共同发展，研究解决民营企业、中小企业发展中遇到的困难。11月1日民企座谈会毫不动摇鼓励支持引导非公有制经济发展，支持民营企业发展并走向更加广阔舞台。资料来源：公开资料，东兴证券研究所日期部门/会议主要措施表2：民企纾困措施10月

6、22日中国人民银行增加再贷款和再贴现额度1500亿元，支持金融机构扩大对小微、民营企业的信贷投放。10月31日证券业协会推动设立证券行业支持民营企业发展资管计划，专项用于帮助有发展前景的上市公司纾解股权质押困难。11月1日民营企业座谈会习总书记在会议中指出，对股权质押平仓风险的民营企业，有关方面和地方要抓紧采取特殊措施，帮助企业渡过难关，避免发生企业所有关转移等问题。11月6日中国人民银行易纲剔除缓解民企融资难问题的“三支箭”：增加民营企业的信贷、支持民企发债和研究设立民营企业股权融资支持工具。11月7日银保监会郭树清表示，对民营企

7、业贷款要实现“一二五”目标：新增公司类贷款中，大型企业对民营企业的贷款不低于1/3，中小型银行不低于2/3，争取三年后，银行业对民营企业的贷款占新P4东兴证券专题报告从股票质押角度出发，再论A股“政策底”DONGXINGSECURITIES增公司类贷款的比例比低于50%。11月12日司法部出台护航民营企业的“20条”意见，要求严防执法扰企，防止执法“一刀切”，慎用查封、扣押、冻结。资料来源：各部委，公开资料，东兴证券研究所w证券市场政策监管机构完善证券市场政策，提振市场情绪。随着政治局会议提出设立科创板并试点注册制，监管机构放松交

8、易监，管优化政策，完善停牌机制，放松回购与并购重组要求。一系列的政策指向了监管的适度放松，鼓励资本运作，市场每日成交额明显回暖。日期部门/会议主要措施表3：证券市场措施11月5日政治局会议在上海证券交易所设立科创板并试点注册制。10月