券商行业专题报告五：从理性角度看股票质押风险

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1、目录1.股票质押：重资本业务的创新51.1场内质押：主要通过证券公司开展51.2场外质押：主要通过银行、信托、保险公司等开展62.场内股票质押需求旺盛，新规落地规范业务操作62.1股票质押新规落地：降杠杆，控风险，脱虚向实82.2从股票质押潜在风险看券商净资产103.券商场外质押业务全面暂停，对行业影响较小11图目录图1场内质押的一般业务流程6图2场外质押的一般业务流程6图3全市场股票质押未解押市值余额（亿元）7图4券商股票质押未解押市值余额及市场份额7图5上交所平均质押率情况（%）8图6深交所平均质押率情况（%）8图72018年5月末股票质押未解押

2、市值余额最高的20家券商（亿元）8图8截至2018年5月末上市公司股票质押比例分布情况（家）9图92017年股票质押前十位履约担保比11图102017年股票质押前十位减持准备计提率11表目录表1场内质押与场外质押对比5表2股票质押新规要点9表32018年5月末股票质押比例最高的20家A股上市公司10表4暂停券商场外股票质押敏感性测算121.股票质押：重资本业务的创新股票质押是券商创新大会以来开展的创新型资本业务之一。2012年券商创新大会的举办推动了券商行业一系列创新产品、创新业务的蓬勃发展。2013年5月，上交所、深交所分别与中国结算联合发布了《股

3、票质押式回购交易及登记结算业务办法（试行）》，从制度层面对股票质押业务进行了规范。6月24日，股票质押业务正式在沪深交易所开通，国泰君安、国信证券等9家券商获得第一批试点资格。开闸以来，券商股票质押业务迅速增长，已代替银行成为最大的质押方。根据融出方、业务流程等方面的差异，股票质押可分为场内质押与场外质押。表1场内质押与场外质押对比场内质押场外质押制度依据《股票质押式回购交易及登记结算业务办法（2018年修订）》、《证券公司参与股票质押式回购交易风险管理指引》等《中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司证券质押业务指南》等融出方证券公司、证券公司及其资

4、管子公司管理的集合资产管理计划或定向资产管理客户等银行、信托、保险公司、基金子公司等一般业务流程包括对融入方的资质审查、签署相关协议、交易申报与确认、登记结算等步骤直接到中国结算深圳分公司的营业大厅柜台进行办理，或者委托有代理资格的证券公司远程办理回购期限限制不超过3年无明确规定限售股作为标的证券的要求解除限售日应早于回购到期日；质押率原则上低于同等条件下流通股的质押率无明确规定特点时效性高、操作便利；受券商风控限制，对融入方、标的证券等要求相对较高操作相对繁琐；无需经过券商风控，对标的证券等的选择更加灵活资料来源：上交所、深交所，证券业协会，中国结

5、算，海通证券研究所1.1场内质押：主要通过证券公司开展场内质押主要通过具有股票质押回购交易权限的证券公司开展，交易要经过交易所，回购期限不超过3年。在场内质押交易中，融入方为具有股票质押融资需求且符合交易所规定、证券公司所制定资质审查标准的客户。融出方（质押方）可以是证券公司、证券公司及其资产管理子公司管理的集合资产管理计划或定向资产管理客户等。初始交易的标的证券为交易所上市的A股股票或其他经交易所和中国结算认可的证券；补充质押的标的证券为交易所上市的A股股票、债券、基金或其他经交易所和中国结算认可的证券。当限售股作为标的证券时，解除限售日需要早于回

6、购到期日，且质押率原则上低于同等条件下流通股的质押率。场内质押的一般业务流程包括对融入方的资质审查、签署相关协议、交易申报与确认、登记结算等步骤。（1）在融入方的准入管理方面进行前端控制。证券公司对融入方进行尽职调查、信用评估等，审查内容包括身份、财务状况、经营状况、信用状况、担保状况、融资投向、风险承受能力等。（2）签署相关协议。融入方、融出方、证券公司各方根据相关法律法规、部门规章及其他规范性文件，签署《股票质押回购易业务协议》，约定股票质押回购的要素以及相应的计算公式，如初始与购回交易日、标的证券及其数量、初始与购回交易金额、融资利率、履约保障

7、比例的计算公式及预警线、平仓线阈值等。（3）交易申报与确认。证券公司根据融入方与融出方的委托向相应交易所的交易系统进行申报。根据申报内容不同，可分为初始交易申报、购回交易申报、补充质押申报、部分解除质押申报、终止购回申报、违约处臵申报。交易系统对交易申报按相关规则予以确认，并将成交结果发送中国结算相应分公司。（4）登记结算。中国结算相应分公司依据交易所确认的成交结果为股票质押回购提供相应的证券质押登记和清算交收等业务处理服务。图1场内质押的一般业务流程融入方委托申报资质审查申报成交结果证券公司交易所中国结算融出方委托申报•按照相关规则确认交易申

8、报•证券质押登记•清算交收资料来源：上交所、深交所，证券业协会，海通证券研究所1.2场外质押：主要通过银行