A股策略聚焦：转机在六月

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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分目录政策转机：货币先行，改革提速，财政稳步推进1货币政策优先调整，流动性投放趋松1改革政策提速，财政政策稳步推进3加强金融市场预期管理，主动化解金融风险5基本面转机：经济阶段低点缓慢回升7中美分歧在G20后将迎来谈判缓冲期7相机偏松的政策逐步生效，经济从低点缓慢回升8市场转机：风险偏好修复，6月渐入上行通道9美股市场对中美分歧的悲观预期反映较充分9A股风险偏好回落，估值具备吸引力9配置建议：紧扣价值主线，主选大消费板块10风险因素11请务必阅读正文之后的免责条款部分插图目录图1：5月制造业PMI大幅回落，跌破荣枯平衡线1图2：中国国债到期收益率（1

2、年/5年/10年）1图3：5月DR007月均值回落2图4：2019年6月和7月是MLF到期高峰2图5：消费对于GDP的贡献程度近年逐步提升5图6：4、5月宏观经济处于阶段性低点9图7：美股内涵的中美分歧压力回到去年10月左右水平9图8：全部A股-股权风险溢价近期回落10表格目录表1：央行2019年比较有代表性的货币政策操作2表2：深化改革委员会第八次会议审议通过十大文件3表3：二季度以来重点结构性财政政策汇总4表4：二季度以来重点相关消费行业政策及会议汇总4表5：近期“一行两会”对于资本市场表态6表6：近期主要会议和领导人对“稳金融”讲话表态6表7：特朗普的全球贸易保护主义遭遇强

3、大阻力8表8：A股主要指数估值PE（TTM）历史分位10表9：6月A股组合汇总10渐行渐近的市场转机。我们一直强调，底线思维下，A股离市场底线已很近，5月中旬以来一直运行在风险收益较优的战略配置区间。进入6月后，预计压制A股估值的主要因素将陆续迎来转机，以时间换空间后，市场会逐渐步入上行通道，兑现配置价值。▍政策转机：货币先行，改革提速，财政稳步推进货币政策优先调整，流动性投放趋松相机偏松的各类政策中，货币政策短期最灵活，对市场影响更直接。首先，5月制造业PMI跌破50，5月宏观数据可能弱于预期，而增长是目前货币政策相机抉择的基准。预计货币政策优先调整，流动性投放趋松。图1：5月

4、制造业PMI大幅回落，跌破荣枯平衡线5月制造业PMI大幅回落201520182016201920175352515049481月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：Wind，其次，无论是稳定金融市场预期，还是防范金融风险，都需要相对宽松的货币环境配合。5月份10年期国债利率和DR007利率均有所回落，10年期国债到期收益率从4月底的3.39%回落至3.28%，5月DR007月均值2.57%，较4月月均值下降5个BP。根据固收组观点，当前的基本面条件下，预计10年期国债收益率将在3.2%~3.6%之间波动，逐渐趋向区间下限。图2：中国国债到期收益率（1年/5

5、年/10年）（%）中债国债到期收益率:1年中债国债到期收益率:5年中债国债到期收益率:10年4.54.03.53.02.52018/012018/012018/022018/032018/032018/042018/052018/052018/062018/072018/082018/082018/092018/102018/102018/112018/122018/122019/012019/022019/022019/032019/042019/052019/052.0资料来源：Wind，银行间市场报价；图3：5月DR007月均值回落3.02.82.62.42.22016/0

6、12.0（%）存款类机构质押式回购加权利率:7天（DR007,月均值）2016/032016/052016/072016/092016/112017/012017/032017/052017/072017/092017/112018/012018/032018/052018/072018/092018/112019/012019/032019/05资料来源：Wind，再次，在6、7月MLF大量到期压力下，需要政策预调对冲。总体来看，5月全月央行净投放量显著增加。截至5月31日，5月央行净投放（含国库现金）6540亿元，是1月以来最高值。回顾今年以来总体情况，1月央行为了对冲企

7、业缴费及政府债券缴款等因素大幅净投放1.43万亿元，2-4月货币政策相机抉择有所收紧，分别净回笼7986亿元、4581亿元及976亿元。5月净投放量大幅增加，流动性改善明显，保持较为充沛水平。而5月最后一周央行已累计净投放5100亿元，占全月净投放78%，边际宽松程度加大。预计6月货币政策继续边际宽松，在时点和力度上预计会超市场预期，降准的概率较大。图4：2019年6月和7月是MLF到期高峰80006000亿元MLF到期量-6个月MLF到期量-1年6、7月是MLF到期高峰，货