A股策略聚焦：下半年最佳投资窗口打开

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1、目录预期改善将打开下半年最佳投资窗口1“G20”靴子落地，中美经贸再谈判窗口打开1基本面预期稳中向好2政策重心有调整，但整体力度不会减弱3依然充裕的流动性是市场上行的重要支撑5美联储7月降息难证伪，全球流动性宽松预期明确5国内货币政策边际宽松，隔夜利率跌破1%6央行净投放，多手段保持流动性合理充沛7今年A股第二轮上涨已经确立87月是今年A股第二轮上涨中最重要的做多窗口8坚持价值底仓，短期应更注重弹性9风险因素12插图目录图1：中美分析主要事件时间线1图2：6月数据可能会超市场预期，经济走出4、5月份的阶

2、段性底部2图3：6月制造业PMI49.4，经济运行不会比4/5月更差2图4：联邦基金期货合约交易隐含各期限降息的概率飙升5图5：估值驱动2019年全球股指修复，但基本面预期是下修的6图6：6月银行间流动性充裕，DR001跌破1%7图7：央行连续三个月维持净投放7图8：7月是MLF到期高峰时段8图9：6月北上资金累计净流入426亿元8图10：股票策略型私募基金加仓空间较大9图11：灵活配置型公募基金仓位前期也有明显下调9表格目录表1：近期“一行两会”领导层及中央领导人对于资本市场预期管理表态3表2：近期国

3、常会政策汇总4表3：历史降息周期对应物价指标汇总5表4：组合一，7月A股核心投资组合10表5：组合二，华为产业链核心标的11表6：组合三，2019年中报有望超预期的品种11▍预期改善将打开下半年最佳投资窗口“G20”靴子落地，中美经贸再谈判窗口打开6月29日，日本大阪“G20”峰会中美元首会晤中，中国国家主席习近平和美国总统特朗普同意，中美双方在平等和相互尊重的基础上重启经贸磋商。美方表示不再对中国出口产品加征新的关税。两国经贸团队将就具体问题进行讨论。并且特朗普在会晤后的记者会上表示他同意让美国公司继

4、续销售产品给华为。中美双方暂停加征新关税及重启经贸磋商的共识缓和了中美贸易摩擦进一步升级的态势，市场隐含的悲观情绪转好，预期将明显改善。预计未来将打开2~3个月的中美谈判缓和期。中美分歧自2017年至今，发展态势跌宕起伏。2018年12月1日阿根廷“G20”峰会之后，中美贸易磋商好消息不断，不光新增关税暂时取消，甚至特朗普于美国时间2019年4月4日表态最终合约有望在4周之内签订。市场一度形成了对谈判如期落地比较乐观的一致预期。图1：中美分析主要事件时间线资料来源：新华网，环球网，USTR，Bloomb

5、erg；但是5月6日形势突然急转直下，特朗普突然再次发难，宣称对谈判进度及内容不满，要提高2000亿美元关税税率至25%，并加征后续剩余部分关税，其后双方虽继续进行了第十一轮贸易磋商，但是并未达成实质效果。后续分歧进一步升级，5月13日，新闻联播锐评《中国已做好全面应对的准备》引起广泛关注；5月16日美方表示拟将华为列入出口管制“黑名单”；5月20日，谷歌公司暂停了与华为的部分合作业务，包括硬件、软件和技术服务的转让等；6月21日，美国商务部以国家安全关切为由，将中科曙光和江南计算技术研究所等5家中国实

6、体列入出口管制“实体清单”；6月25日华盛顿邮报报道，中国三家大型银行可能因拒绝遵守有关违反朝鲜制裁调查的传票被拒绝进入美国金融体系。美方的不断挑衅及中美分歧相关领域的扩大化促进了市场悲观情绪的蔓延，相当一部分投资者认为中美分歧短期不会好转，风险偏好受到显著压制，5月份以来至今的市场表现已经隐含了相当程度投资者对于“3250亿美元”关税短期加征的悲观预期。但是在本轮G20峰会中美元首会晤后，“3250亿美元”关税不光没有立即加征，华为等科技领域分歧也有望修复，伴随着双方的谈判窗口再度打开，市场前期悬而未

7、决的最大靴子已经落地。日本“G20”后，中美分歧在贸易和科技领域的矛盾短期都有望明显缓解。市场隐含的悲观情绪转好，将逐步恢复到对于中美分歧较为乐观的预期中来，而本段窗口期目前来看也是下半年最为确定的中美缓和时段，A股下半年最佳的投资窗口将打开。基本面预期稳中向好6月中旬公布的6月经济数据预计不少都会好于市场预期。随着专项债的逆周期调节政策发力，基建托底明确，预计基本面将在6月见底回升。据宏观组判断，7月中旬集中披露的6月经济数据不会比4/5月份更差，其对6月具体经济数据预测如下表所示。最新公布的6月制造

8、业PMI49.4，与上月持平，也表明6月经济运行稳定，不会比4/5月更差。图2：6月数据可能会超市场预期，经济走出4、5月份的阶段性底部资料来源：Wind，。注：统计了2018年7月至2019年5月的国内主要宏观数据公布情况，红色底色表示数据公布的时候高于市场一致预期，黑色底色表示低于一致预期，6月数据为宏观组预测数据图3：6月制造业PMI49.4，经济运行不会比4/5月更差6月制造业PMI49.4，经济运行不会比4/5月更差2015201