2018下半年A股投资策略：枕戈以待，伺机前行

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1、若出现数据缺失，图表错位，可加微信：535600147，凭下载记录截图索取pdf版本内容目录1.经济稳中趋缓，紧信用格局微调42.利率有上行压力，但风险偏好回升时估值存修复空间73.2018全年盈利增速趋缓84.下半年的政策焦点预测95.行业筛选策略125.1.从新旧动能转换的视角125.1.1.大消费的支撑逻辑与选股策略125.1.2.关注高新技术产业的投资机会145.2.从产能扩张的视角14图表目录图1：2017年底M2同比已降至历史新低4图2：M2/GDP显掉头迹象4图3：去杠杆的偿债期对应着GDP的下行4图4：表内融资增速下滑4图5：2017年4

2、季度社融表外融资开始下行5图6：固定资产投资增速放缓6图7：房地产销售羸弱拖累投资6图8：PPP投资额下行6图9：财政收入增速反常超支出增速6图10：欧美PMI显高位掉头迹象6图11：资金供求决定利率，后市有一定上行压力7图12：中美利差位于历史低位7图13：美元指数预计维持强势7图14：估值回到2016年初慢牛启动时8图15：A股估值低于历史均值8图16：大多数行业估值位于历史低位8图17：A股盈利性价比国际排名一般8图18：工业企业营收随PPI放缓9图19：财务费用可能进一步上行9图20：工业企业盈利增速与全A相关度高9图21：MLF余额位于历史高位

3、11图22：信用利差与沪指走势负相关度高11图23：消费和成长净利润占比近年稳步提升12图24：发达国家服务业占比持续提升13图25：消费者信心指数维持在历史高位13图27：企业靠投资扩产，产能过剩得到有效化解15图28：2017年起工业企业营收增速高于总资产增速15表1：国务院减税降费方面的利好政策10表2：新兴产业具体利好政策出台11表3：资本市场为新经济融资创设快速通道11若出现数据缺失，图表错位，可加微信：535600147，凭下载记录截图索取pdf版本表4：基本面改善且可能被低估的消费类二级行业13表5：TMT领域值得关注的新兴产业14表6：供

4、需两旺的行业15表7：在供需两旺格局下业绩有望维续高增长16若出现数据缺失，图表错位，可加微信：535600147，凭下载记录截图索取pdf版本1.经济稳中趋缓，紧信用格局微调按十九大要求，防范化解重大风险是今后三年的三大攻坚战之一。实际上金融部门从2016年下半年就已经开始去杠杆防风险，主要整治的是同业、理财和表外业务开展过程中的违法违规、套利等行为，因此政策主要作用于资金的供给端，到2017年底M2同比已降至历史新低8.1%，M2/GDP亦出现从高位掉头向下迹象，10年期国债收益率大幅上行，2017年全年提升了78BP。去年年中的全国金融工作会议提出

5、“要推动经济去杠杆，把国有企业降杠杆作为重中之重”等要求。2017年底开始，防风险逐渐由金融去杠杆扩展至实体经济去杠杆，2017年10月起，社会融资规模存量同比开始趋势性下滑，不仅是表外的委托贷款和信托贷款等增速下滑，金融机构表内的贷款额度也在收紧，整体紧信用的融资环境加上资管新规落地，信用利差走扩也为原本增速向上的企业债券融资蒙上一层阴影。从社融规模存量同比与GDP同比走势的相关性来看，去杠杆的偿债期也对应着GDP增速的下行，预计2018年全年GDP同比相对去年走低。图1：2017年底M2同比已降至历史新低图2：M2/GDP显掉头迹象若出现数据缺失，图

6、表错位，可加微信：535600147，凭下载记录截图索取pdf版本30252015105M2:同比5254.5234213.53192.517215M2:年度:/GDP:现价社会融资规模存量:/GDP:现价（右）2.202.001.801.601.401.2020052006200720082009201020112012201320142015201620171.00若出现数据缺失，图表错位，可加微信：535600147，凭下载记录截图索取pdf版本资料来源：Wind,中原证券资料来源：Wind,中原证券图3：去杠杆的偿债期对应着GDP的下行图4

7、：表内融资增速下滑391360341250114029103024920198101472010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-0102008-062009-012009-082010-032010-102011-052011-122012-072013-022013-092014-042014-112015-062016-012016-082017-032017

8、-1096若出现数据缺失，图表错位，可加微信：535600147，凭下载记录截图