2017年a股中期策略报告：砥砺前行

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1、砥砺前行--2017年A股中期策略报告策略分析师姚玭执业证书编号：S01305141100042017.6.282第一部分PART1一、牛熊并存的震荡市结构市3牛熊并存的震荡市、结构市：指数差异•2016年年初A股经历2次熔断，上证综指于当年1月27日创下2638点的低位。•2638点以来，A股呈现“慢牛”与“慢熊”并存的震荡市、结构市。1.15上证50沪深300上证综指1.1中小板指创业板指中证10001.0510.950.90.850.80.750.70.654牛熊并存的震荡市、结构市：板块差异•“慢牛”：以低估值

2、、大市值、业绩好的白马龙头股为代表的大股票逐步上行，部分股票创出历史新高。•“慢熊”：以高估值、小市值、业绩差的概念类、主题类股票为代表的小股票创出新低。2638点以来各板块涨幅均值与中位数对比1613.5913.851412.15121086.9564.624.974.21420-2-4-6-4.13全部A股主板中小板创业板均值中位数5牛熊并存的震荡市、结构市：行业差异•“慢牛”：家电、白酒、医药、电子等行业白马龙头股持续上行。•“慢熊”：计算机、传媒、军工等高估值小股票持续下跌。402638点以来各行业涨幅均值与中

3、位数对比均值中位数3020100-10-20-30家食建建银汽有基交钢石综电电轻房煤机电医非商纺通农国餐传计电品材筑行车色础通铁油合力子工地炭械力药银贸织信林防饮媒算饮金化运石及元制产设行零服牧军旅机料属工输化公器造备金售装渔工游用件融事业6牛熊并存的震荡市、结构市：估值差异•一般意义而言，涨幅越大的股票初始估值越低，涨幅越小或者跌幅越大的股票初始估值越高。•股票的初始估值越高，2638点以来跌幅越大。2638点以来各涨跌区间股票估值中位数变化2638点以来各涨跌区间股票估值中位数200184.9780%69.62%1

4、8060%16014040%24.23%12020%8.75%6.62%10078.4877.58800%51.7139.7141.0256.4553.896038.3846.12-20%4030.4930.8936.5238.47-18.31%-40%-31.33%200-60%-58.06%-80%PE（TTM，2016/1/27）PE（TTM，2017/6/21）7牛熊并存的震荡市、结构市：业绩差异•业绩与股票表现显著正相关，业绩越好的股票涨幅越大，业绩越差的股票涨幅越小或者下跌。902638点以来各涨跌区间股票

5、2016年净利润增速中位数79.7380706050403026.0128.262014.8711.6410.67106.150>100%(50%,100%)(20%,50%)(0,20%)(-20%,0)(-50%,-20%)>-50%8牛熊转换的5个阶段：当前处于第3阶段•A股历史表明牛熊转换需经历5个阶段，当前正处于第3阶段：震荡市、结构市，典型特征为分化与抱团取暖，这一阶段尚未结束。180007000食品饮料(中信)医药(中信)家电(中信)上证综指16000①②③④⑤①②③6000140005000120001

6、000040008000300060002000400010002000002005-01-042005-07-042006-01-042006-07-042007-01-042007-07-042008-01-042008-07-042009-01-042009-07-042010-01-042010-07-042011-01-042011-07-042012-01-042012-07-042013-01-042013-07-042014-01-042014-07-042015-01-042015-07-042016

7、-01-042016-07-042017-01-049牛熊转换的5个阶段：第3阶段结束的条件•第一种可能，第3阶段后是第4阶段泥沙俱下，抱团取暖行情崩塌。可能的条件包括：（1）经济出清，政策底线降低，稳增长政策迟迟不出（2）货币政策收缩，流动性持续偏紧，利率中枢上移（3）漂亮50自身估值与业绩严重不匹配，博弈性坍塌•第二种可能，第3阶段直接奔向牛市，就是第5阶段。可能的条件包括：（1）经济开启新周期，盈利确定性向上（2）流动性开启下行周期，利率确定性向下（3）体制改革带来的风险偏好显著提升10牛熊转换的5个阶段：第4阶

8、段更有可能到来•盈利虽缓慢回落，但经济远未跌出政策底线•6月底关键时点过度后，金融强监管将继续•内忧去杠杆外患美联储加息，利率中枢距离顶部尚有距离11第二部分PART2二、经济短周期下行，盈利回落12经济短周期已经进入被动补库存阶段•PPI稳定领先于库存波动，企业跟随价格补（去）库存。2月PPI拐点出现，短周期补库存行为接近尾声，