18年A股三季报“财务显微镜”系列二：静待民企“纾困”，对冲盈利回落.docx

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1、目录索引一、三季报盈利加速回落，预计全年盈利将继续放缓61.1高成本和高基数导致三季报利润增速加速回落61.2利润结构：中游制造、TMT贡献增加，金融、消费贡献减少71.3经济增速仍将放缓，预计18年A股盈利增速继续回落7二、ROE高位震荡，宏观经济增速放缓将对ROE形成下拉力82.1ROE高位震荡，销售利润率和资产周转率均有所回落82.2PPI回落将对毛利率和周转率形成下拉力92.3杠杆率提升主要受“三角债”的影响，信用环境逐步缓和后有望边际回落11三、经营现金流改善，紧信用环境下筹资现金流仍在恶化12四、从财务数据来看民企“纾困”的

2、必要性——民企更重效益，更有活力，但在信用环境二元化下，民企的筹资现金流和盈利能力均明显回落144.1民企“更重效益”：毛利率普遍偏高，资本市场也愿意给予更高的估值溢价144.2民企“更有活力”：产能扩张力度更大，通过“三角债”被动加杠杆154.3民企“更受影响”：信用环境二元化下，民企筹资现金流明显恶化，盈利能力也受到侵蚀164.4民企“纾困”有助于并改善融资环境，对冲盈利下行压力18五、中小创：创业板内生和外延增长同时回落195.1中小板：收入、利润增速持续回落，ROE小幅下行195.2创业板：收入、利润持续回落，ROE小幅下行20

3、5.3预计创业板年报业绩增速还将进一步回落21六、大类板块：综合基金配置与景气趋势，农业、化工、建材、银行、基建相对占优226.1大类板块概览：农业与金融收入改善，农业与TMT盈利负增长收敛226.2上游资源：石油与煤炭业绩改善，供给收缩的力度较去年减轻246.3中游制造：盈利持续韧性，化工、建材、基建相对更优266.4必需消费：景气回落，农业与零售稳健，食品饮料与医药下行286.5可选消费品：地产景气仍在改善，但后周期的家电与装饰业绩下滑316.6服务业：券商有望改善，休闲服务延续高景气，交运盈利下滑336.7TMT：元件、电子制造与

4、互联网传媒景气向好366.8新兴产业链：新能源汽车、苹果产业链、OLED产业链仍在下行38风险提示：40图表索引图1：A股三季报收入增速小幅改善6图2：A股三季报利润增速加速回落6图3：A股各板块收入增速和成本增速的变化幅度6图4：A股剔除金融三季度利润环比符合季节性6图5：大类板块的利润占比变化7图6：分类行业的利润占比变化7图7：18年利润增速预测7图8：A股剔除金融的ROE（TTM）8图9：大类板块ROE（TTM）变化：18Q3-18Q28图10：A股剔除金融毛利率连续4个季度回升9图11：大类板块毛利率变化幅度：18Q2-18Q

5、19图12：A股剔除金融的资产周转率（TTM）9图13：A股剔除金融收入增速和资产增速9图14：PPI和南华工业品指数（同比）10图15：工业企业利润占A股剔除金融的比例10图16：A股剔除金融的资产负债率（含季调）11图17：A股剔除金融的有息负债率和无息负债率11图18：A股剔除金融的现金流明显恶化12图19：A股剔除金融的现金占总资产比持续下行12图20：三季报各大类板块的筹资性现金流变化12图21：销售商品、提供劳务受到的现金流占收入比：历年三季报13图22：购买商品、接收劳务支付的现金流占收入比：历年三季报13图23：A股剔除

6、金融的在建工程及投资现金流增速13图24：购建各类资产支付的现金占收入比：历年三季报13图25：民企的毛利率持续高于全市场14图26：民企毛利率–全市场毛利率14图27：民企的市值、利润、收入占比：A股剔除金融15图28：民企的盈利主要分布在下游消费和TMT板块15图29：民企构建各类资产支付现金流增速高于全市场15图30：民企在建工程同比增速高于全市场15图31：民企的杠杆率从12年以来明显抬升16图32：但12年以来民企的有息负债率基本没变16图33：民企的现金占总资产比已下降到历史底部16图34：民企偿债支付现金流同比增速高于全市

7、场17图35：民企的净利润增速低于全市场（18Q3）17图36：民企的ROE（TTM）低于全市场17图37：民企筹资现金流占收入比：医药生物18图38：民企资本开支增速：医药生物18图39：民企筹资现金流占收入比：家用电器18图40：民企资本开支增速：家用电器18图41：中小板的收入和利润增速19图42：中小板（剔除券商）的收入和利润增速19图43：中小板（剔除券商）的ROE（TTM）19图44：创业板的收入和利润增速20图45：创业板（剔除温氏、乐视）的收入和利润增速20图46：创业板外延和内生增速20图47：创业板外延式并购规模20

8、图48：创业板（剔除温氏、乐视）的ROE（TTM）21图49：业绩承诺约到后期，未达标事件占比越高21图50：18年创业板多数业绩承诺已经到尾声21图51：大类板块收入增速的变化22图52：大类板块盈利增速