策略研究：关于市场风格与民企纾困选股策略.docx

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1、内容目录1.风险偏好有所修复，小票反弹占优32.沪指业绩增速相对创业板不占优，创业板风格有望延续43.从民企纾困的角度筛选融资受困同时有扩产需要的企业6图表目录图1：受政策催化，风格转向小票3图2：10.19至今申万风格指数表现3图3：无风险利率下行3图4：信用利差陡峭下行3图5：概念板块涨幅TOP204图6：市场风格的演变中长期显然取决于业绩的相对变化5图7：创业板2015年以来并购交易金额飙升5图8：创业板2015年以来业绩承诺到期数上升5图9：预期今年商誉减值损失依然较大5图10：沪指业绩增速与PPI趋同5图11：民企成本增速下滑拉低利润6图12：国企营业成本增速下行6图13：民企和

2、国企去杠杆表现分化7图14：民企资产负债率的提升源于负债加速资产降速7图15：负债高增源于利息支出增速高位7图16：筛选融资受困资本扩张的个股行业分布7附表1：筛选融资受困资本扩张的182支个股81.风险偏好有所修复，小票反弹占优自10月19日刘鹤副总理与一行两会领导人讲话救市，维稳市场情绪以来，近一个月时间政策利好频出，风险偏好有所修复，10年期国债收益率下行20BP，企业债信用利差亦陡峭下行。市场处于由政策催化引起的反弹趋势中，但风格上明显转向小票，从申万风格指数来看，高PE、亏损、低价的小盘股涨最多。期间中证1000上涨16.81%，创业板指上涨13.11%，中小板指涨幅6.92%，

3、上证综指涨幅6.64%，上证50以3.47%的涨幅垫底。从概念板块表现来看，创投（86.46%）、借壳上市（29.29%）、上海自贸区（29.09%）、进博会（28.64%）等热点主题亦涨幅居前。全市场28支ST股相对沪指全部获得超额收益，涨幅中位数为28.57%，而年初至10月18日，ST股相对沪指超跌30%。图1：受政策催化，风格转向小票图2：10.19至今申万风格指数表现20100-10-20-30-402520151050-5-502018.10.19至今涨跌幅年初至10.18涨跌幅资料来源：Wind,资料来源：Wind,图3：无风险利率下行图4：信用利差陡峭下行0.80.750.

4、70.650.60.550.50.454.13.93.73.53.33.12.92.71.000.900.800.700.600.500.400.302016-2-12017-2-12018-2-10.80.750.70.650.60.550.50.450.40.42016-2-12017-2-12018-2-1创业板指/上证综指中债国债到期收益率:10年2.5中债企业债到期收益率(AA):1年:-中债企业债到期收益率(AAA):1年创业板指/上证综指资料来源：Wind,资料来源：Wind,图5：概念板块涨幅TOP200090807060504030201001资料来源：Wind,

5、1.沪指业绩增速相对创业板不占优，创业板风格有望延续市场风格的演变中长期显然取决于业绩的相对变化，从2016年2月最近一轮震荡市至今，创业板指相对上证综指的盈利增速差与市场风格表现趋势一致。短期来看，10月19日以来的各部委政策主要集中在为民企和小微企业缓解融资难融资贵的问题，相应的资本市场制度方面的改革包括放松并购重组和推进上交所设立科创板并试点注册制等。市场风格转向以创业板为主的小盘股，若年报业绩具备比较优势，创业板有望实现从估值到业绩提升的戴维斯双击。2015年以来并购重组交易金额大增，按照A股的并购惯例，上市公司并购的业绩承诺期一般为3年左右，而多数公司在业绩承诺期内即使业绩承诺未

6、达标，也不会选择在承诺期内进行减值。最终使得大规模的商誉减值集中在业绩承诺结束后一次性爆发。这样的案例在中小板、创业板个股身上表现尤为明显。因此，近年担心中小创商誉减值损失对企业盈利产生的负面影响得到较大关注。2015年至2017年是创业板历史上并购重组交易金额最高的年份，相应的业绩承诺到期数从2015年以来持续攀升，计提的商誉减值损失也大幅提高。然而以创业板指为例，商誉减值损失占净利润比例2015年仅2.32%，2016年为0.58%，2017年为1.7%，对盈利整体影响不大，预计今年创业板指商誉减值损失占净利润的比例在1-3%之间。根据历史数据推测和去年的低基数效应，预计2018年创业

7、板指业绩增速环比上季度有所回升。而上证综指的业绩增速与PPI走势自2012年经济进入转型期GDP走平以来相关性提升，在PPI未见上行拐点的条件下，沪指业绩增速相对创业板不占优。预计创业板风格有望延续。图6：市场风格的演变中长期显然取决于业绩的相对变化0.60.40.20-0.2-0.40.80.750.70.650.60.550.50.45-0.60.4盈利增速差创业板指/上证综指资料来源：Wind,图7：创业板2015