2019年A股策略：顺势、重质.docx

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1、请务必阅读正文后免责条款部分n主要指数估值均低于历史估值区间的25分位数。市场整体估值在2018年均经历了明显的收缩。上证综指、上证50、180和沪深300指数估值已经处于2006年以来估值区间的25分位数之下；深圳综指、中小板指已接近2011年以来估值区间的低位；创业板指数估值较2018年初收缩9%左右。n我们认为2019年A股市场将在底部区域运行较长时间，全年上证综指运行区间可能在2300点-2900点。我们的判断主要基于以下原因：（1）经济以及上市公司盈利增速的下行将是2019年市场的重要关注点，而在全球经济趋于同步放缓、国内经济内外交困的背景

2、下，我们很难期望上市公司的盈利增速下行趋势在短期内出现逆转；（2）相较于2018年，我们认为2019年市场无风险收益率将有所下行，这将有利于市场估值的提升；（3）中美贸易争端、去杠杆等因素在2019年对风险溢价的冲击会相对有限，而外围尤其是美国权益市场的下跌可能会大幅提升A股市场的风险溢价水平；（4）市场整体、很多行业估值已经很低，但在不同板块之间依然存在着较为明显的分化。n2019年我们主要推荐以下行业和主题：（1）具备弱周期属性的医药、大众消费品、餐饮旅游、休闲服务以及贵金属中的黄金等行业；（2）符合国内中长期经济和产业转型、升级趋势的高端制造业

3、，包括但不限于高端机械装备、军工、电子、TMT等行业；（3）5G、新能源汽车产业链。n风险提示：海外、国内经济快速下滑、国际地缘政治风险、国内房地产投资快速下滑、金融监管大幅加强、市场流动性环境急剧恶化、A股市场IPO、再融资明显加速等。请务必阅读正文后免责条款部分内容目录1、经济展望51.1、全球经济增长放缓51.2、国内经济可能进一步下行52、盈利增速仍将进一步下行63、流动性与估值73.1、A股市场流动性或有改善73.2、主要指数估值均低于历史估值区间的25分位数93.3、金融、地产、周期行业的低估值拉低了市场估值93.4、个股估值分布仍有分化

4、104、市场策略与行业配置124.1、市场展望124.2、行业与主题推荐125、风险提示12请务必阅读正文后免责条款部分图表目录图1：除美国外，主要国家经济动能大多在2017年底和2018年初见顶5图2：2018年1-9月A股收入增速放缓6图3：2018年1-9月A股盈利增速为10.4%6图4：主板与中小、创业板收入增速对比%7图5：主板与中小、创业板净利润增速对比%7图6：A股上市公司单季度收入增长情况%7图7：A股上市公司2018Q3利润增速明显放缓7图8：中小、创业板单季收入增长放缓更为明显7图9：中小、创业板2018年Q3净利润增速已经转负7

5、图10：2018年迄今IPO规模为1300亿元8图11：增发规模为6800亿元8图12：2018年迄今沪股通净流入资金近1600亿元8图13：沪股通净流入资金1080亿元8图14：融资余额较2017年底下降近3000亿元9图15：新成立基金份额处于相对低位9图16：上证综指等指数估值情况9图17：深市主要指数估值情况9图18：细分行业估值情况10图19：全市场个股估值分布对比11图20：上证个股估值分布对比11图21：中小企业板个股估值分布对比11图22：创业板个股估值分布对比11请务必阅读正文后免责条款部分1、经济展望1.1、全球经济增长放缓201

6、9年全球经济增长趋于放缓。2016年以来的全球经济复苏在2017年底、2018年初出现了明显分化：欧元区、日本、中国等经济体的增长动能开始明显回落，而美国经济在税改、基建等财政政策刺激之下仍维持相对强势。2019年，随着美国减税效应的弱化，美国经济增长动能的回落将使得全球经济增长趋于放缓。2019年全球流动性环境将较2018年有所缓和。美元指数走弱、长期国债收益率下行是我们做出上述判断的主要原因。2019年，随着美国经济增长动能的回落，美国经济相对非美经济体将会走弱，其财政、贸易赤字也会较2018年进一步恶化，因此美元很可能在2019年重新进入贬值周

7、期；而美国经济增速的回落预期可能会使得美联储的政策在2019年出现改变，从而压低美国长期过窄收益率。因此，相比2018年，我们认为2019年全球流动性环境将会有所缓和。图1：除美国外，主要国家经济动能大多在2017年底和2018年初见顶资料来源：WIND、1.2、国内经济可能进一步下行2019年国内经济可能进一步下行。2018年国内经济在去杠杆、中美贸易争端等因素影响下面临下行压力，虽然2018年6月以来政策已经开始出现调整，但信用传导不畅、中美贸易争端以及全球经济的放缓使得经济内外承压。2019年出口下行、房地产市场的放缓可能会进一步拖累经济增速下

8、行。2019年宏观流动性环境将会有所改善。2019年外围流动性环境将较2018年有请务必阅读正文后免责条款部