食品饮料行业三季报前瞻：防御当先

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1、内容目录1.食品饮料行业核心观点31.1.白酒板块前瞻：业绩确定性较强，预计出现个股分化31.2.大众品板块前瞻：抗风险能力强，明年仍可期52.重点子行业分析52.1.高端酒：维持稳增长，品牌议价能力强52.2.次高端酒：业绩分化，未来三年有望格局重塑52.3.地产酒：进入逻辑兑现期，报表有所体现53.重点个股分析73.1.贵州茅台：高端酒稳增长，系列酒放量明显73.2.五粮液：品牌力有长期优势，目前性价比凸显73.3.泸州老窖：国窖特曲齐发力，品牌复兴进行时73.4.洋河股份：梦之蓝全国化加速，有望成全国化大单品83.5.山西汾酒：华润集团入股落地，后续可适当期待83.6.

2、水井坊：产品结构上移，区域稳步拓张83.7.古井贡酒：省内产品结构升级，费用率下行93.8.口子窖：品牌始终前列，产品结构加速优化水到渠成93.9.今世缘：产品结构上移，省内强势地区表现亮眼93.10.伊力特：控量提价优化产品结构，疆外市场大商合作有望落地93.11.顺鑫农业：全国化布局加速推进，低端酒放量增长103.12.伊利股份：稳健龙头，持续受益行业扩容103.13.中炬高新：调味品核心主业位臵持续凸显，主业支撑资源有望增加103.14.桃李面包：品类持续拓张，工厂加速异地复制103.15.涪陵榨菜：成本提前锁定提升利润空间，渠道进一步下沉113.16.洽洽食品：提价效

3、应逐步显现，内部管理改善动力增强114.风险提示11图表目录图1：安徽地区主流价格带变迁6图2：安徽地区主流价格带变迁6表1：白酒板块三季报前瞻4表2：2015年酒业收入同2012年比较4表3：大众品板块三季报业绩前瞻51.食品饮料行业核心观点1.1.白酒板块前瞻：业绩确定性较强，预计出现个股分化■白酒板块，三季报确定性仍然很强，旺季动销显现1）、高端酒价格稳定，供需平衡，Q3有望维持稳增长。目前茅台批价维持1700元，价格稳健验证行业景气度。五粮液批价830元左右，销量正增长。2）预计次高端业绩出现分化，水井汾酒回归较高增速，洋河股份维持高增速。行业格局有望重塑。3）地产酒

4、进入逻辑兑现期，报表有所体现，古井前三季度业绩预告显示，Q1-3归母净利润同比增长50%-70%，预计今世缘，口子窖Q3维持良性增长，一降双升延续。目前情况下，白酒板块整体特征明显，当前处于今年以来估值较低位，属于我们判断的增持点。表1：白酒板块三季报前瞻营业收入（亿元）归母净利润（亿元）收入增速预测利润增速预测2017H12017Q32017Q1-32017H12017Q32017Q1-32018Q32018Q1-32018Q32018Q1-3254.9189.9444.9112.587.3199.825%33%30%36%贵州茅台五粮液156.263.6219.849.

5、719.969.630%35%41%43%泸州老窖51.221.672.814.75.320.027%26%31%33%山西汾酒34.214.348.66.02.08.133%43%37%51%水井坊8.46.314.71.11.32.428%46%31%79%舍得酒业8.83.612.40.60.31.035%21%202%178%洋河股份115.353.5168.839.116.755.827%26%28%28%古井贡酒36.716.753.45.52.58.033%31%59%62%口子窖17.59.727.25.33.89.020%22%21%32%今世缘18.05.

6、923.96.51.37.830%31%30%31%伊力特8.34.612.91.60.92.625%22%28%31%顺鑫农业65.523.088.52.40.32.715%12%113%98%资料来源：wind,预测■重视白酒刚需三层次选股逻辑。刚需逻辑来自核心消费支撑的强生命力价格带。大众主流低档光瓶酒，高频次低价格，消费者集中于县乡农村和城市低收入人群及流动打工人口；大众主流中档100-300元，涵盖三四线城市居民大部分消费场景，以三、四线城市为核心研究对象，100-300元成为核心价格带，200元中枢价格带放量增速更快。全场景消费，销量泡沫低，价格带中枢上移，且不可

7、逆。核心高端茅台为主。茅台的刚需分为两个层次。第一个层次：茅台有最核心的高端消费人群，核心消费者只忠实于茅台。第二个层次：茅台的投资需求也是刚需，从更长时间维度上看，茅台的价格稳步上移，有一批稳定的投资需求，同时茅台的投资刚需不分淡旺季。消费需求和投资需求共同造就了茅台作为白酒行业的核心高端。另一方面，刚需品种即便在2013-2014的行业调整期，调整幅度小，2015年行业复苏以来第一批营收恢复创新高；从白酒周期更迭情况来看，核心刚需主流个股的抗风险能力和恢复能力更强。公司简称201220152015年