医药行业：周期行业到顶,防御品种当先

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1、大盘再次见底，避险情绪上升——医药行业：周期行业见顶，防御品种当先主要内容医药股在年后的疲软表现化解了不少估值上的压力。一季度板块明显跑输大盘后，4月份开始随着 市场风格的转化有所好转。我们认为经过将近2个季度的调整，医药板块的配置比例已经逐步降至 标配的水平，主流资金再大幅减仓的可能性不大；从横向估值角度看，医药板块的估值逐步进入合理区间，即2011年预测市盈率在一线股35倍、二线股25-30倍左右的水平。随着2季度经济增速放缓，周期性行业已现顶峰，具备非周期性和高增长特点的医药板块有望脱颖而出。府逐步搭建了完善基层医疗服务体系，基层医疗市场逐步释放。从政府对新农

2、合、城镇居民等人均补偿标准来看，还有进一步提高的趋势，因此可以期待基层医疗市场的进一步放量。正是因为基本药物与基层医疗市场密切相关，对于2011年，可以说是基本药物的真正推广年。随着安徽、山东、四川等省份政策的出台，招标已经开始。有了上述数据的支持，预计今年可以期待真正意义的基药放量。除了基本药物以外，县医院对基层医疗需求的吸收，也能刺激非基本药物的需求。在人口老龄化上预计到2014年，我国60岁以上人口将达到2亿人，2016年达到3亿人。老龄化因素的加速将是医药市场需求的决定性因素，这将直接刺激医药消费的快速增长,从而带动医药企业利润增速的提高。具体而言，与心脑血

3、管药物、抗肿瘤药物及健康服务相关的上市公司市场潜力较大。对于股市投资而言,老龄化带来的是长达10年以上的医药股投资机会。同2000年人口普查相比，城镇人口比重上升13.46个百分点。通过往年对比和对周边发达国家的城镇人口对比情况，我们认为城镇化水平还有很大的提升空间。从城乡医疗保健占消费性支出比例来看，我国消费支出比例不断攀升，2009年占比已经达到7.2%，我们预计2010年应该在7.5%左右，未 来消费支出有望保持16%以上的增速。消费需求的拉动将成为医药行业增长的刺激性因素，而这种 需求从某种意义上来说将随着人口结构的变化将不断提速。2011年5月5日，商务部

4、正式对外发布了《全国药品流通行业发展规划纲要（2011-2015）》。此外， 商务部相关人士表示,接下来,将着力推动医药物流规范发展,《医药物流服务规范》和《药品现代 物流企业标准》等相关细则,将在今年抓紧制订出台。行业门槛和标准的提升必将促进加速洗牌，优势企业强者恒强。医药板块经过近半年的调整，尤其是经过上个月季报公布后的业绩和估值的双杀，目前已经到了企 稳期。再加上央行宣布18日再次上调存准金率，可以预见短期市场选择将趋于防御。而目前已显现出其防御性的医药板块，市场资金可能会使一批医药个股走出较好的行情。未来两个月生物制药十二五规划、医药工业十二五规划也将陆续出

5、台，这将对整个医药板块形成利好刺激，因此和讯认为 未来两个月将是医药板块最佳的布局时点。弱势调整估值合理医药股成防御首选医药板块经历了2010年业绩超额透支后，2011年开年以来股市表现低迷，行业增长也受到市场质 疑，目前行业估值已接近27倍PE。从相对溢价率看，目前医药板块相对大盘溢价水平在117%，较历史均值93%仍处于较高水平。而作为医改政策红利年，2011年行业的整体增速仍然值得乐观，预计 能继续保持在22%-25%。值得注意的是，当前医药股估值水平绝对值不高，27倍的行业动态市盈率，已达到合理范围。随着药品降价细则的靴子逐个落地，“十二五”规划等实质性利好

6、政策的出台， 公司盈利增长的确定性逐步提高，估值修复将得以确认。非周期性、需求弹性小、历来被视作最佳 防御品种之一的医药板块将再次迎来整体性机会。2011年一季度医药板块收入仍然维持较高增速，但净利润受成本压力、部分子行业特殊销售等因 素影响有所放缓；部分负面因素有望在下半年逐步消除，全年利润增速将逐步回升。医药股在年后的疲软表现化解了不少估值上的压力。一季度板块明显跑输大盘后，4月份开始随着 市场风格的转化有所好转。我们认为经过将近2个季度的调整，医药板块的配置比例已经逐步降至 标配的水平，主流资金再大幅减仓的可能性不大；从横向估值角度看，医药板块的估值逐步进入合

7、理区间，即2011年预测市盈率在一线股35倍、二线股25-30倍左右的水平。随着2季度经济增速放缓，周期性行业已现顶峰，具备非周期性和高增长特点的医药板块有望脱颖而出。2010年卫生部公告数据梳理2010年，我国卫生总费用19603亿元，同比增长11.75%；人均卫生费用1440.3元，同比增长9.6%，增速趋缓。全国医疗机构诊疗人次达58.4亿人次，增长6.42%；医疗机构入院人数达14174万人，增长6.92%。2010年我国医疗机构诊疗人次和入院人数小幅增长，在新医改的推动下，基层医疗体系越来越多的承担门诊任务，但住院人数逐步向医院集中。诊疗人次的增量中，