食品饮料行业三季报综述：从进攻转防御，优选绝对龙头过冬.docx

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1、食品饮料·行业动态跟踪报告n风险提示：1、宏观经济疲软的风险：经济增速下滑，消费不达预期，导致终端销量增速放缓，批价下跌；2、重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对品牌信心会下降，且信心重塑需较长一段时间；3、烈性酒税收政策风险：如果烈性酒适用税率上调，可能影响净利润增速。14/15请务必阅读正文后免责条款食品饮料·行业动态跟踪报告正文目录一、3Q18行业营收增速回落，增长来自次高端51.13Q18营收增速环比回落，预收款调整影响暂小51.2升级推动毛利率大升，销售费用率升表明竞争应在加

2、剧61.3高端增速开始慢于整体，洋河在高端酒之外表现抢眼7二、从进攻转防御，优选绝对龙头过冬102.1宏观趋降，茅五价盘有所松动，次高端增长动能有所减弱102.2估值风险释放较充分，茅台、洋河基金持仓继续上升112.3选股策略：从进攻转防御、优选绝对龙头过冬13三、风险提示143.1宏观经济增速放缓导致白酒行业增速放缓143.2爆发食品安全问题影响企业运行143.3白酒税收政策变化风险1414/15请务必阅读正文后免责条款食品饮料·行业动态跟踪报告图表目录图表117家白酒公司3Q18营收增14.1%5图表2扣茅、五后15家公司3Q18营收增

3、速降至22.9%5图表3预收款合并计算后增20%略慢于报表的23%，但影响不大，企业间差异明显5图表417家白酒公司3Q18归母净利增11.7%6图表5扣茅、五后15家公司3Q18归母净利增28.9%6图表6茅、五外公司3Q18销售净利率升1.1Pct至24.2%6图表7茅、五外公司3Q18毛利率升4.1Pct至73.8%6图表83Q18营业税金及附加比率同比仍升3.7Pct7图表9茅、五外公司3Q18销售费用率升1.1Pct至20.6%7图表10规模效应致3Q18管理费用率同比降1.2pct7图表111-3Q18高端酒增速三年来首次慢于整

4、体8图表12高端酒占18家公司营收半壁江山8图表131-3Q18次高端及以上产品增长动能依然强劲，剑南春开始显著放缓9图表14白酒需求分布像宽口细长颈大肚瓶，细长颈处（次高端）增速自然容易快9图表159月城市、乡村社消零售总额同比增9%、10.5%10图表16消费者信心指数2H18明显回落，2H16以来首次10图表172018年9月，绝对额计算，餐饮收入当月同比+3.5%；规上-6.5%；规下+7.5%10图表183Q18固定资产投资增速明显下降10图表19茅台批价3Q18以来盘整为主，近期开始回落11图表20五粮液批价10月以来再次回落1

5、1图表21贵州茅台等四公司当年PE均已大幅回落11图表223Q18持茅台、洋河基金数量明显上升11图表23基金持有茅台、洋河市值占基金净利比例上升12图表24四白酒公司在基金重仓股中排序在历史峰值12图表2514-18年，茅台、五粮液、洋河股价年复合涨幅排名前三位12图表26白酒盈利预测和评级表1314/15请务必阅读正文后免责条款食品饮料·行业动态跟踪报告一、3Q18行业营收增速回落，增长来自次高端1.13Q18营收增速环比回落，预收款调整影响暂小3Q18营收增速环比下降，预收款调整影响暂小。17家白酒公司3Q18营收同比增14.1%，剔

6、除茅台、五粮液后，15家公司营收同比增约23%，低于2Q18的30.7%但高于3Q17的20.6%。将预收款变化计入营收合并计算，剔除茅台、五粮液后15公司同比增约20%，略慢于23%的财报增速，影响不算大。但公司间差异较明显，如舍得、老窖、汾酒、五粮液报表营收增速明显高于预收款调整后计算的增速，古井、今世缘、茅台营收增速明显慢于预收款调整后计算的增速。行业景气度开始回落。10月下旬长沙秋糖会上，洋河、汾酒等几大酒厂同时表示，将放缓出货速度，减轻渠道库存压力。经济增速持续回落对白酒行业景气度负面影响被确认，考虑基数效应、渠道库存去化需时间，

7、影响应至少会延续至2019年，具体表现将取决于酒厂4Q18、1Q19实际发货情况，及19年春节大旺季需求情况。图表117家白酒公司3Q18营收增14.1%图表2扣茅、五后15家公司3Q18营收增速降至22.9%60%55.4%50%营收增速（17家白酒上市公司）40%30%20%10%14.1%0%营收增速（扣茅、五后15家白酒上市公司）20.6%22.9%40%35%30%25%20%15%10%5%1Q152Q153Q154Q151Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q181Q152Q153Q

8、154Q151Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q180%14/15请务必阅读正文后免责条款食品饮料·行业动态跟踪报告备注：不含顺鑫