食品饮料行业三季报回顾：行业分化，聚焦细分行业龙头.docx

《食品饮料行业三季报回顾：行业分化，聚焦细分行业龙头.docx》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、食品饮料行业深度研究报告0.48pct，盈利能力持续改善。从期间费用率来看，肉制品上半年7.44%，略微提升0.04pct，销售费用率4.98%，提升0.31pct，整体维持稳定。在猪瘟影响下，行业格局将发生变化，实现全国化布局的肉制品龙头，将充分利用优势缩小影响，提升行业集中度。建议重点关注双汇发展。啤酒：吨价提升、费率下降得验，净利润率改善前三季度从主要企业财务表现来看，吨价提升逐渐加速，如青啤、燕京的提价效应逐步显现；青啤、重啤高端化持续推进。另一方面整体费率下降得到验证，其中青岛啤酒单三季度销售费用率加速下行，我们认为是行业竞争方式转变的具体体现

2、。由于今年成本上涨压力较大，利润率小幅提升，预计未来中长期随着成本逐步稳定，行业的利润率将逐步释放。食品综合：产品结构升级业绩稳增烘焙：2018年前三季度，烘焙食品上市公司收入80.13亿元，同比增长17%，实现归母净利润11.05亿元，同比增长29.20%。其中桃李面包营收占比达到43.98%，利润占比达到41.89%。2018单三季度烘焙行业上市公司营业收入38.07亿元，同比增长20.08%，实现净利润7.04亿元，同比增长24.52%。成本端来看，烘焙行业主要原材料均为大宗商品，价格波动较小，Q3成本端增速（+16.36%）低于收入端，导致毛利率

3、同比上升0.43个百分点，达到48.77%；净利率同比上升1.26个百分点，达到13.75%。前三季度板块销售费用率26.55%，小幅上升0.39个百分点，近年来在消费升级的推动下，中高端市场竞争更加激烈，烘焙板块上市公司纷纷加大广告投入，行业销售费用率逐年上升。机构持仓比例继续小幅下降达到43.43%。投资建议当前时点，白酒板块核心品牌估值都已跌倒较低水平，建议聚焦龙头，推荐茅台、五粮液、洋河、顺鑫农业、古井贡酒和山西汾酒，大众品板块推荐伊利股份、海天味业、涪陵榨菜、中炬高新、汤臣倍健、绝味食品、养元饮品等。风险提示经济下行压力加大风险；食品安全风险；

4、行业增速下滑风险；疫情扩散风险。请参阅最后一页的重要声明食品饮料行业深度研究报告目录一、白酒板块：18Q3收入利润整体增速下滑，次高端仍然表现出色11.1受去年高基数影响，三季度增速下滑11.2收入端：次高端延续高增长势头，高端、区域龙头增速较明显下滑21.3利润端：毛利率增长，费用率下降，带动盈利能力提升31.3.1三季度利润增速普遍好于收入增速，次高端利润高速增长31.3.2毛利率呈上升趋势，盈利能力增强51.3.3降费增效，期间费用率下滑，带动净利润率提升71.4营运能力分析91.4.1预收账款：前三季度大部分酒企预收款同比增长，茅台预收款下降较多

5、91.4.2经营性现金流：仅3家经营性现金流净额为负101.4.3应收账款：五粮液应收账款+票据占当期营收比例最高111.5机构持仓情况：18Q3机构持仓有所下降121.6重点公司点评汇总131.6.1贵州茅台：收入利润低于预期，但龙头地位仍无法撼动131.6.2五粮液：Q3销售费用大幅提升+税金大幅提升致净利润增速低于预期131.6.3泸州老窖：Q3业绩加速增长，盈利能力持续提升141.6.4洋河股份：梦系列加速增长，盈利能力持续提升141.6.5水井坊：中低档产品影响Q3增速，核心品牌保持高增长141.6.6山西汾酒：高基数影响Q3增速，青花系列仍保

6、持高增长151.6.7古井贡酒：业绩增速放缓，预收款增长强劲151.6.8口子窖：三季度业绩放缓，高端产品增长稳健16二、乳品板块：收入持续增长，费用投入增加影响利润172.1收入延续较好增长，利润略有承压172.2销售费用增加，盈利水平微降182.3机构持仓情况：长期趋稳，Q3略有下行192.4重点公司202.4.1伊利股份：收入增长较稳健，费用投入压力大影响利润20三、调味品：行业景气度持续，企业增长稳健盈利提升213.1收入增长整体稳健，行业景气度持续213.2费用率稳中有降，利润率持续提升223.3重点公司23请参阅最后一页的重要声明食品饮料行业

7、深度研究报告3.3.1海天味业：调味品龙头增长稳健，竞争力持续增强233.3.2涪陵榨菜：收入增速放缓，净利润率再创新高243.3.3恒顺醋业：主业增长稳健，聚焦调味品方向明确243.3.4安琪酵母：收入超预期，短期成本波动致利润低于预期25四、肉制品：猪瘟影响增速放缓，期间费用维持稳定254.1营收增速下滑，猪瘟影响业绩增速放缓254.2盈利能力持续改善，期间费用维持稳定264.3重点公司274.3.1双汇发展：非洲猪瘟导致增速放缓，高分红超市场预期27五、啤酒板块：吨级提升、费率下降得验，利润率逐步释放285.1收入增长、吨价提升：结构提升和提价效应

8、逐步释放285.2费率下降显著，净利润率逐步提升295.3重点公司305.3.1