食品饮料行业18年三季报回顾：高端分化，大众稳行.docx

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1、行业研究正文目录一、18年三季报回顾：白酒分化，食品稳行31.1白酒板块：报表降速，品牌分化31.2食品板块：龙头稳健增长，小食品较为分化8二、18Q3持仓分析：基金减仓明显，外资占比提升11三、最新观点：白酒聚焦核心，食品拥抱景气13图表目录图1：白酒板块收入利润及增速情况3图2：白酒板块回款及增速情况3图3：茅台、五粮液、国窖价格走势7图4基金持股白酒市值及占比11图5：18年食品饮料龙头企业陆股通持仓占比12表1：白酒板块公司17Q3以来分季度收入利润增速4表2：白酒预收账款变化情况（单位：百万元）4表3：白酒应收票据变动情况（单位：百万元）5表4：

2、白酒企业收到现金/营业收入变化（%）5表5：18年前三季度高端品企业毛利率、费用率、税率变化（%）6表6：18Q3高端品企业毛利率、费用率、税率变化（%）6表7：食品板块公司18Q3、前三收入利润及增速（百万元，%）8表8：食品板块公司17Q3-18Q3分季度收入利润增速8表9：Q2、Q3的收入和现金回款增速对比（单位：亿元）9表10：18Q3大众品毛利率情况9表11：18Q3大众品费用率变动情况10表12：18Q3研发费用及占收入比例10表13：18Q3公募基金对食品饮料板块减仓明显11表14：18年白酒板块月度绝对与相对收益12附：重点公司盈利预测表1

3、4敬请阅读末页的重要说明Page6行业研究一、18年三季报回顾：白酒分化，食品稳行1.1白酒板块：报表降速，品牌分化18Q3收入业绩在高基数下增速回落。白酒行业上市公司2018年前三季度营收1535.85亿元，同比+24.9%，净利润513.35亿元，同比+29.9%，Q3单季收入486.92亿元，同比+12.8%，净利润161.2亿元，同比+11.9%，环比18H1增速放缓。究其原因，既有基数提升的因素，也有部分企业年初制定目标过高，春节发货量大后导致二三季度在消化库存影响当季发货，在终端需求边际有所放缓的背景下，高基数下增速回落合乎情理。图1：白酒板块

4、收入利润及增速情况敬请阅读末页的重要说明Page6行业研究7006005004003002001000营业收入（亿）归母净利润（亿）收入同比归母净利润同比100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%敬请阅读末页的重要说明Page6行业研究资料来源：wind，招商证券图2：白酒板块回款及增速情况敬请阅读末页的重要说明Page6行业研究700现金回款（亿）同比增速70%敬请阅读末页的重要说明Page6行业研究60060%50050%40040%30030%20020%10010%00%资料来源：wind，招商证券敬请阅读末页的重要说

5、明Page6行业研究整体降速，品牌分化，部分企业稳健性更强。高端白酒中，茅台Q3收入业绩分别增长3.8%和2.7%，在同期高基数下实现增长已属不易，不过低于市场预期，五粮液收入业绩预期中放缓，老窖Q3增速环比加速，报表略超预期；次高端白酒整体呈现明显降速，但企业间分化明显，次高端水井、汾酒等有所降速，洋河保持稳健增速，分化的背景是消费者更多是自发购买的大众消费，对品牌的选择更有话语权，渠道力在此过程中作用愈发明显；中档白酒古井、口子等亦降速明显，主要系调整库存和需求边际变化所致。收入增速归母利润增速17Q317Q418Q118Q218Q317Q317Q41

6、8Q118Q218Q3贵州茅台116.0%31.3%32.2%45.6%3.8%138.4%66.8%38.9%41.5%2.7%五粮液43.0%19.9%36.8%37.7%23.2%64.1%60.9%38.3%55.2%19.6%泸州老窖32.5%15.0%26.2%24.7%31.4%34.1%22.8%32.7%35.7%45.5%洋河股份19.5%20.8%25.7%27.0%20.1%18.2%5.8%26.7%31.3%21.5%山西汾酒46.8%17.6%48.6%45.3%30.6%121.0%-10.0%51.8%69.5%60.2%

7、水井坊108.9%51.1%87.7%33.0%27.2%122.3%21.7%68.0%404.0%51.6%沱牌舍得14.0%9.1%22.0%10.0%56.8%4.8%89.4%102.5%286.8%223.5%酒鬼酒26.3%48.1%46.1%36.6%30.8%25.6%38.6%68.9%13.5%38.5%古井贡酒14.6%7.5%17.8%48.5%18.3%64.2%42.1%42.5%120.6%46.1%口子窖13.7%79.2%21.0%27.5%8.2%22.0%199.2%37.2%43.2%8.8%今世缘12.9%12.

8、6%31.1%30.3%35.5%9.5%7.8%31.8%31.