食品饮料行业17年三季报回顾暨10月月报：稳赚高端切换，守望食品双击

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1、证券研究报告

2、行业策略报告日用消费

3、食品饮料推荐（维持）稳赚高端切换，守望食品双击2017年11月07日食品饮料业17年三季报回顾暨10月月报上证指数3414三季报茅台引领白酒板块绚烂绽放，其中高端白酒全面开花，次高端及中档白酒整体向好，但略有分化。低线市场消费回暖，龙头实力更强尽显王者荣耀，收入行业规模增速超预期。展望四季度及明年，白酒业绩仍可高增，估值切换行情继续；食品占比%板块估值业绩有望实现双击。建议继续买入一线白酒及食品龙头，精选次高端、股票家数（只）952.8中档白酒个股。总市值（亿元）264624.6流通市值（亿元）232355.2高

4、端品：茅台引领板块，整体绚烂绽放。白酒板块基本面继续加速进击，三季报整体展现出趋势向上的特征，其中高端白酒全面开花，次高端及中档白行业指数酒整体向好，但略有分化。受基数效应与打款政策调整，行业现金回款增速%1m6m12m略低。目前，板块估值较充分体现公司价值，但尚未显著高估，随业绩高增绝对表现14.938.150.2相对表现10.019.230.3估值消化较快。高端白酒表现抢眼：贵州茅台单三季度收入增长116%，归母净利润增长138%，显著超越市场预期，市值站上8000亿高峰，仍有随业绩(%)食品饮料沪深30060兑现进击空间；五粮液进入放量新周期，

5、Q3消费税因素剔除后业绩增速更快；50泸州老窖三季度回款和发货均超预期。次高端加速展现实力：水井坊、汾酒40单三季度业绩增长翻倍，受益渠道拓展与夯实，正循环加速，洋河也略超市3020场预期。相比之下，中档白酒略显平淡，仅有古井口子窖表现不俗。行业收10款政策放开，现金指标健康：从票据及现金指标来看，今年以来，名酒企业0-10纷纷放宽收款政策，以谋取更多市场份额，茅台五粮液系列酒加大招商力度，Nov/16Mar/17Jun/17Oct/17古井、洋河、汾酒等企业也不鼓励经销商过早提前打款，但白酒板块企业Q3资料来源：贝格数据、招商证券现金收入比均在10

6、0%以上，体现出较高的渠道热情。在此基础上老窖、沱牌、洋河等企业现金指标的优异表现更值得重视。相关报告1、《食品饮料行业周报（2017.11.5）大众品：低线市场消费回暖，龙头实力更强尽显王者荣耀。龙头拥抱回暖收—白酒绚烂绽放，食品王者荣耀》割份额，估值业绩有望双击：在三四线市场受益棚改货币化、低城市放宽户2017-11-06籍政策背景下，需求改善周期有望延续。低线城市贡献更多消费增量，而这2、《食品饮料行业周报（2017.10.22）正是龙头企业渠道下沉后的收割战场，龙头品牌份额提升速度将会更快，优—如何看待伊利不断新高——基本质资产在基本面展现

7、出向好趋势后，估值中枢必将提升，这正是过去两年白面向好的优质资产价值重估》2017-10-23酒龙头演绎过的逻辑。伊利、海天单三季度收入均超预期，初步验证逻辑，3、《食品饮料行业最新观点暨三季报未来3年仍可看持续增长。成本上行，大众品提价减费保障盈利：调味品提预览—白酒花开正盛，食品含苞待价对抗成本上行之余，前三季度毛利率整体呈提升趋势；乳业消费回暖趋势放》2017-10-16下自然动销加速，企业减少费用投放亦可保障盈利水平。董广阳投资建议：继续买入一线白酒及食品龙头，精选次高端、中档白酒个股。三021-68407471季报尘埃落定，在市场格外关注

8、业绩的背景下，我们通过各方调研及仔细推donggy1@cmschina.com.cnS1090512070001演，撰写的三季报预览与各家趋势整体符合，但一线白酒报表增速仍超乎市杨勇胜S1090514060001场想象。四季度茅台环比增速虽将有所回落，但展望明年增速确定且估值不yangys5@cmschina.com.cn贵，五粮液进入放量新周期，伊利三季报带来的股价波动放大来年股价空间，李晓峥S1090517080003在此背景下，我们继续建议买入一线白酒及食品龙头，稳赚估值切换空间，lixiaozheng@cmschina.com.cn若有绝对收

9、益资金兑现收益等因素带来的股价波动，不失为再度进场好时机。研究助理精选估值有优势、来年增速加快的次高端、中档白酒。欧阳予ouyangyu@cmschina.com.cn投资组合：茅台、伊利、五粮液、洋河、古井贡、沱牌舍得、水井坊、泸州研究助理老窖、双汇发展、中炬高新、安琪酵母、山西汾酒、海天味业于佳琦yujiaqi@cmschina.com.cn风险提示：行业竞争加剧，白酒行业涨价预期导致渠道囤货过高等敬请阅读末页的重要说明行业研究正文目录一、白酒板块：茅台引领，绚丽绽放......................................

10、......................................3二、大众品板块：低线消费回暖，