食品饮料行业19三季报预览暨最新观点：高端白酒景气最高，食品龙头稳健增长

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1、敬请阅读末页的重要说明正文目录一、白酒三季报预览：Q3平稳增长，高端景气度最高3二、食品三季报预览：龙头稳健，小食品分化4三、投资策略：继续首推高端白酒，中线布局食品龙头6四、行业重点公司估值表6图表目录图1：食品饮料行业历史PEBand7图2：食品饮料行业历史PBBand7表1：白酒板块2019年三季报前瞻（单位：亿元）3表2：食品板块2019年三季报前瞻（单位：亿元）4表3：重点公司估值表（单位：百万元）6敬请阅读末页的重要说明一、白酒三季报预览：Q3平稳增长，高端景气度最高白酒板块：行业平稳增长，个股出现分化，高端景气度最高。结合中秋国庆旺季反馈，行业19Q3整体平稳

2、增长，但随着行业步入挤压式增长阶段，个股预计将出现分化，龙头酒企表现更加稳健。其中，高端景气度最高，动销良性，茅台由于直营落地较晚，且经销商整顿仍在进行，导致Q3放量不足，业绩增速有所回落，但批价仍保持在2000元以上，需求景气度依然旺盛，五粮液已完成全年普五配额，老窖完成全年国窖打款，茅台打开空间下五泸量价齐受益；次高端竞争加剧，预计销售费用率同比上行，库存相对较高，增速有所放缓；中档酒收入增长分化明显，龙头优势不断强化。表1：白酒板块2019年三季报前瞻（单位：亿元）2019Q3E2019Q1-3E收入YoY净利润YoY收入YoY净利润YoY贵州茅台（已披露）223.4

3、13%105.017%635.116%304.623%五粮液97.925%31.030%369.426%124.431%泸州老窖35.525%10.435%115.725%37.938%洋河股份65.52%20.93%225.58%76.89%山西汾酒23.626%4.228%87.426%16.127%水井坊9.215%2.425%26.122%5.826%舍得酒业6.310%1.10%18.516%2.97%口子窖12.115%4.920%36.213%13.821%古井贡酒22.815%4.730%82.622%17.237%今世缘10.228%2.124%40.82

4、9%12.925%酒鬼酒（已披露）2.610%0.3-40%9.727%1.814%顺鑫农业22.715%0.735%106.816%7.235%资料来源：公司公告，茅台：公司披露三季报，三季度收入和业绩分别增长13.8、17.1。公司三季度整体发货增长应非常有限，一是直营发货安排9月份之前并没理顺，直到9月中旬与Costco合作，与商超合作的方式才正式落地，二是经销商渠道整顿仍在继续。需求景气度依旧旺盛，中秋国庆压力测试下，整箱价格未跌破2000元，节后逐日均在回升，看至年底仍有可能回归高位。公司Q3业绩增速降低系因发货不足，而非需求不振，期待公司Q4做好放量准备。预

5、计明年茅台可供基酒量紧张问题相对缓解，后千亿时代仍将稳健成长。五粮液：公司三季度已完成全年普五配额，预计量增接近20，价格提升13，不过系列酒仍在梳理期，对整体增速有一定拖累。预计Q3整体收入增长25，利润30，现金流指标优异。泸州老窖：公司8月底已完成国窖全年打款，预计三季度延续前两季度收入25左右增幅，由于国窖和特曲高增，利好毛利率提升，因此利润率有望更高，预计三季度增长35。预收款和现金流指标均将优异。洋河股份：继7-8月控货后，9月中秋旺季公司继续控货去库存，费用上也有所控制，经销商反馈节后省内库存环比减少，价盘也有所提升。同时公司8月中执行新的打款价政策

6、，减少经销商资金压力，并调整考核方案，降低销售指标要求，提升过程和效益指标占比。公司三季度以消化库存为主，预计Q3收入业绩分别增长2和3。敬请阅读末页的重要说明山西汾酒：截止9月底，公司完成全年回款80+，预计10-11月完成全年任务。三季度汾酒系列继续保持较高增速，波汾延续50以上的高增长，青花环比上半年有所提速，预计增速在25-30，老白汾继续保持稳增，个性化品牌略有拖累，预计公司Q3收入整体保持稳健增长。中秋旺季公司保持高费用投入，预计费用率环比Q2有所提升。预计Q3收入业绩分别增长26和28。水井坊：结合渠道反馈，次高端产品增速逐步降至15左右增长中枢，费用

7、投入预计加大，但次高端放量有望拉动毛利率看高，另外影响二季度的费用、基酒销售等时点因素影响消除，三季度利润增长恢复至25。舍得酒业：渠道信心反馈平淡，一是渠道库存较高，二是价格体系不稳。公司中秋旺季加大费用投入，预计三季度收入增长10，利润持平。口子窖：草根调研反馈，公司三季度继续保持稳健增长，旺季动销良性，价盘稳定。三季度推出新品初夏和仲秋，中秋前经销商进行了前期尝试性的备货，预计将带来一些增量，新品9月主要在核心消费者和终端做品鉴活动，国庆后开始逐步向流通渠道铺货。预计Q3收入业绩分别增长15和20。古井