食品饮料行业2019下半年策略：白酒景气度有望持续，食品龙头业绩稳健

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1、目录索引一、经济上升期白酒表现好，经济衰退期食品表现好6二、白酒受益消费升级，高端、次高端稳健增长81.经济增速不确定性较强，但受益消费升级白酒龙头收入仍稳健增长82.高端酒价格上涨打开全行业增长空间，次高端竞争略有加剧9（1）茅台批价不断上涨，五粮液和国窖充分受益9（2）地产龙头酒企布局次高端，行业竞争略有加剧10（3）光瓶酒龙头顺鑫农业预收款维持高位，全年收入稳健增长可期11三、食品需求刚性，有望维持较高景气度121.调味品抗周期性最强，龙头业绩稳健增长122.乳制品竞争格局持续改善，龙头企业最受益153.休闲食品优选成长阶段子行业174.啤酒行业未来集

2、中度有望持续提升，期待成本下降释放龙头利润弹性185.肉制品景气度稳定，产品结构升级和提价有望推动行业盈利能力提升20四、重点公司推荐211.白酒：推荐能够抵御宏观经济波动的行业龙头21（1）贵州茅台：渠道改革，渠道直销占比提升保障业绩稳健增长21（2）五粮液：改革提速，全年大概率完成收入目标21（3）泸州老窖：以直控终端+直营子公司模式布局空白市场，国窖有望量价齐升.22（4）古井贡酒：省内产品继续升级、省外并加快全国化布局，有望实现收入目标23（5）口子窖：稳健经营，受益省内消费升级23（6）顺鑫农业：光瓶酒行业龙头，受益集中度提升232.食品：重点推荐

3、业绩稳定的龙头24（1）海天味业：管理机制和渠道力强，有望打造调味品平台型企业24（2）中炬高新：机制改善激发企业经营活力，调味品收入有望加速增长24（3）涪陵榨菜：新一轮渠道扩张期，公司收入有望稳健增长25（4）伊利股份：最受益于竞争格局改善，利润弹性有望释放26（5）绝味食品：门店数量和单店收入稳步提升，看好业绩持续性26（6）安井食品：速冻火锅料行业龙头，产能扩张推动公司收入稳健增长27（7）桃李面包：短保面包龙头，市场扩张和渠道下沉推动业绩增长28（8）汤臣倍健：大单品战略和电商品牌化驱动公司增长29第33页共33页图表索引图1：白酒龙头净利润增速变

4、动趋势同步于GDP增速变动趋势6图2：食品龙头净利润增速变动趋势滞后于GDP增速变动趋势6图3：经济上升期白酒龙头股价表现好，经济衰退期食品龙头股价表现好7图4：18Q4-19Q1宏观经济持续放缓8图5：白酒板块18Q4-19Q1收入和净利润加速增长8图6：2018年白酒制造业收入同比增长12.88%8图7：18年龙头多数实现了20%+的收入增长，行业集中度提升8图8：茅台批价持续上行，利于五粮液和国窖放量9图9：2018Q4-19Q1收入有所加速9图10：19Q1茅五泸净利润增幅超过收入增幅9图11：19Q1预收款均同比下降，但指引意义减弱9图12：18Q

5、4-19Q1次高端酒企收入维持较快增长，其中地产龙头酒企有所加速10图13：18Q4-19Q1次高端酒企中全国性龙头净利润高于收入增速，地产龙头酒企加大投入低于收入增速10图14：全国性龙头渠道扩张，18年省外收入增速高于省内10图15：地产龙头酒企布局次高端，18年高档产品高速增长10图16：18年顺鑫农业收入增长44%，保持较高增速11图17：顺鑫农业预收款19Q1为41亿，维持高位11图18：调味品行业景气度与餐饮收入相关性较强12图19：2018年国内酱油收入CR5=31.53%13图20：2016年日本酱油行业收入CR5=59%13图21：2018

6、年乳制品行业需求回暖15图22：中国大陆常温酸奶和高端白奶仍处成长期15图23：2019年中国奶牛数量同比持平15图24：2019年以来生鲜乳价格同比增长3%+15图25：中国大陆乳制品行业2018年CR2=46.0%（%）16图26：中国大陆常温奶双寡头垄断，CR2=65.2%（2018年）16图27：伊利蒙牛铺货率明显高于其他企业17图28：休闲食品行业整体进入成熟期17图29：我国休闲食品人均消费远不及美英日韩（美元）17图30：闲卤制品、火锅料、烘焙食品以及膳食补充剂行业仍处成长阶段18图31：联合国预测中国啤酒主力消费者人口占比2015-2030年

7、均下降0.35个PCT..............................................................................................................................18图32：预计中国未来10年啤酒销量CAGR为-1%左右18图33：2000-2017年啤酒行业吨价CAGR为4.38%，提升幅度较慢19图34：2017年我国啤酒零售价为12.36元/升，仅为全球均价的56%19图35：肉制品行业收入稳增长，净利润增速超越收入20图36：中国低温肉消费

8、量目前仍较低20图37：美国低温肉制品占比远高于高温