食品饮料行业2018年Q3回顾与总结：分化加剧，聚焦龙头.docx

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1、2018-11-04食品饮料目录1、白酒板块分析41.1、收入分析：增速放缓，分化加剧41.2、盈利能力分析：酒企主动应对调整，盈利能力保持平稳51.3、预收款/现金流分析：强化管理，回款持续改善62、食品板块分析102.1、收入分析：收入端承压102.2、盈利能力分析：成本上行，企业分化加大113、基金持仓分析：龙头品种持仓集中134、投资策略165、风险提示16敬请参阅最后一页特别声明-17-证券研究报告2018-11-04食品饮料图表目录图1：白酒企业营业收入（TTM,亿元）4图2：白酒企业营收增速（%）4图3：白酒企业归母净利润（TTM，亿元）4图4：白酒企业归母净利润增速（%）4

2、图5：白酒企业毛利率（%）6图6：白酒企业销售费用率（%）6图7：白酒企业管理费用率（%）6图8：白酒企业净利率（%）6图9：白酒企业预收款整体增速（%）7图10：白酒企业应收票据同比增速（%）7图11：一线白酒预收款（亿元）7图12：重点白酒企业营收票据（亿元）7图13：白酒企业滚动回款同比增速（%）8图14：白酒企业经营活动滚动现金流净额同比增速（%）8图15：白酒企业回款（亿元，TTM）9图16：白酒企业经营活动现金流净额（亿元，TTM）9图17：食品各细分行业营业总收入同比增速（%）10图18：食品各细分行业归母净利润同比增速（%）10图19：食品板块各细分行业毛利率变化11图20

3、：食品各细分板块销售费用率（%）12图21：食品各细分板块管理费用率（%）12图22：食品各细分板块净利率（%）12图23：食品各细分板块单季度净利率（%）12图24：食品饮料重公司占A股消费品收入比重（%）14图25：食品饮料各板块基金持仓比例（%）14图26：茅台/五粮液/泸州老窖基金持仓比例15图27：双汇/伊利基金持仓比例16图28：海天/恒顺/中炬持仓比例16表1：白酒企业预收账款变化7表2：白酒企业应收票据变化8表3：白酒企业现金流变化一览9表4：食品板块样本公司2018年前三季度财务数据一览12表5：食品饮料板块个股2018Q3基金持仓比例14敬请参阅最后一页特别声明-17-

4、证券研究报告2018-11-04食品饮料1、白酒板块分析1.1、收入分析：增速放缓，分化加剧收入端增速整体出现放缓。18家A股白酒企业2018Q1-Q3累计实现营业收入1572.7亿元，同比+24.9%,较2018H1增速下降6.4Pcts；累计实现归母净利润161.3亿元，同比+29.8%,较2018H1增速下降2.6Pcts；拆分结构来看，一线白酒调整幅度较大，次高端和区域强势品牌依然保持成长惯性。（1）收入端：一线白酒/次高端/区域强势品牌同比+26.3%/40.4%/27.8%，整体增速较2018H1放缓8.1/3.3/1.5Pcts。（2）利润端：一线白酒/次高端/区域强势品牌同

5、比+27.5%/71.4%/41.7%，整体增速较2018H1放缓10.7/1.0/6.7Pcts。从个体来看一线和次高端中，除泸州老窖和舍得以外，其他酒企三季度增速均呈现不同程度放缓，茅台/五粮液/洋河/汾酒/水井坊/酒鬼酒增速分别下滑15/4/2/5/14/3Pcts。图1：白酒企业营业收入（TTM,亿元）图2：白酒企业营收增速（%）资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：Wind，光大证券研究所图3：白酒企业归母净利润（TTM，亿元）图4：白酒企业归母净利润增速（%）资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：Wind，光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-17-证券研究报告2

6、018-11-04食品饮料超高端在高基数下背景下进行主动调整。上市酒企三季报表现强化市场对白酒行业进入周期下半场的预期。从需求端来看，虽然白酒行业经历3年左右上行周期后，价格面临天花板有所显现，但是高端白酒依然面临相对有利的经营环境，不管是茅台还是五粮液，经销商库存处于低位是共性，这与上轮白酒周期的情形明显差异。从供给端来看，高基数放大了供给瓶颈的问题。茅台酒2018年前三季度实现收入462.7亿元，同比+20.1%；Q3单季收入168亿元，同比+0.6%，对应发货量在8500吨左右，较去年同比下降近1000吨。五粮液由于上半年任务完成进度较快，三季度开始控货挺价，经销商反馈发货节奏明显放

7、缓，导致三季度收入增略低于市场预期。前三季度实现收入292.5亿元，同比+33.1%；Q3单季收入78.3亿元，同比+23.2%。终端需求有所波动，次高端增速放缓。次高端白酒对经济增速下行的敏感程度更高，部分渠道反馈终端动销有所放缓，次高端上市酒企2018Q3的收入端出现分化。汾酒2018年前三季度实现收入69.2亿元，同比+42.4%；Q3单季收入18.7亿元，同比+30.6%，增速较Q2单季回落15Pcts。水井坊2