焦点：2019年三季报回顾，分化加剧，关注龙头-20191106-中信证券.pdf

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1、2019年三季报回顾：分化加剧，关注龙头焦点｜2019-11-06编者按截至10月31日，A股上市公司三季报悉数披露完毕，从数据来看，行业之间，以及行业内部公司之间分化明显加剧，可谓几家欢乐几家愁。正如列夫·托尔斯泰所言：“幸福的家庭都是相似的；不幸的家庭各有各的不幸。”而我们从三季报中也可以发现一个相似点，“幸福”的公司很多都来自头部。本期《焦点》，我们就将为您详细解读2019年三季报，并从银行、汽车、农林牧渔、建筑装饰、军工、公用事业、煤炭等各细分行业角度回顾三季报情况，并给出了相应的投资建议。愿这期《焦点》能够对您的投资有所助益！请务必阅读正文之后的免责条款部分23179

2、102/36139/2019110615:37焦点｜2019-11-06▍分行业剖析▍银行业：收入增势稳定，风险持续化解营收增长稳定，盈利略超预期。上市银行前三季度营业收入同比增长11.73%（上半年同比+12.55%），大银行/股份行/城农商行分别同比增长8.98%/16.45%/20.01%。前三季度净利息收入同比增长9.10%（上半年同比+9.13%），非息收入同比增长17.7%（上半年同比+20.1%），其中手续费及佣金净收入同比增长9.15%（上半年同比+9.58%），投资收益及公允价值变动收益同比下降0.42%（若剔除会计准则变化同比+7.96%）。受益于拨备计提力

3、度下降，前三季度归母净利润同比增长7.10%（上半年同比+6.72%）。扩表保持审慎，信贷投放延续前期节奏。上市银行Q3总资产环比增长1.43%，大银行/股份行/城农商行分别增长1.68%/0.95%/1.01%。资产投向上：1）信贷持续增长，Q3环比上升2.76%（Q2环比+2.53%）；2）同业资产持续压降，Q3环比下降0.86%；3）债券投资比重下降，环比增速降至0.91%。节约负债成本以应对资产收益下降，息差表现分化。前三季度利息收入平稳增长情况下（前三季度同比+8.83%），利息支出节约贡献明显（前三季度同比+8.56%），净利息收入同比增长9.10%。得益于银行积极

4、调整负债结构，Q3存款和债券环比分别增长0.72%/3.94%，同业成本下降对负债成本节约贡献较大。账面不良稳定，拨备持续夯实。银行加大处置力度，资产质量数据向好，Q3上市银行不良贷款率环比下降0.02pcts至1.46%。根据已披露的关注贷款数据，Q3关注贷款比率环比下降0.06pcts，存量风险有所缓解。得益于前期风险计提积极以及账面不良改善，拨备覆盖率环比上升4.88pcts至214.80%，风险应对能力进一步夯实。▍汽车：行业景气触底回升，投资窗口明确开启乘用车：行业低点已过，估值修复可期。乘用车板块三季度单季实现营收3025亿元，同比-1.4%，环比+13.7%；实现

5、归母净利68亿元，同比-42.8%，环比-3.0%。2019年1-9月，乘用车销售1524万辆，同比-11.5%。我们预计2019年四季度乘用车同比降幅将呈逐月收窄的趋势，12月单月有望转正。三季度部分头部车企盈利开始呈现触底回升态势，长城汽车单车收入同比+5.0%，环比+2.8%，单车毛利同比+24.7%，环比+19.7%；上汽集团单车收入环比+1.3%，单车毛利环比+54.9%，盈利能力显著回升。预计四季度随着行业销量增速转正，板块将迎来估值修复行情，重点推荐港股低估值整车标的，如长城汽车（H）、吉利汽车（H）、东风集团股份（H）和广汽集团（H）等。商用车：高景气持续，格局

6、持续优化。商用车板块三季度单季实现营收899亿元，同比-1.1%，环比-18.1%；实现归母净利29亿元，同比+112%，环比-24.4%。2019年1-9请务必阅读正文之后的免责条款部分123179102/36139/2019110615:37焦点｜2019-11-06月，9家公司营收同比增长为正，占比69.2%；7家公司归母净利润高于去年同期，占比53.8%。潍柴动力（71亿元）和中国重汽（8亿元）归母净利润合计79亿元，同比+17.0%，占商用车行业总体归母净利的76.7%。展望下半年，预计重卡行业全年销量有望达到113万辆，核心看点依然是龙头企业的市场份额提升，重点推荐

7、潍柴动力（A+H）和中国重汽（H）。零部件：景气触底，长期成长可期。零部件板块三季度单季实现营收1603亿元，同比-0.3%，环比+1.1%；实现归母净利85亿元，同比-23.4%，环比+1.4%。受国六排放升级的影响，二季度零部件行业的下游需求受到抑制，但进入三季度后显著回暖。随着三季度的产量同比增速明显收窄，零部件公司业绩开始修复，越来越多公司在收入、毛利率和营业利润（剔除外汇、非经等）等方面降幅开始收窄，甚至同比转正。继续重点推荐零部件行业的板块性机会，未来2-3年机会的投资窗口已经开