食品饮料行业2019年年度策略报告：优选绝对龙头过冬，自下而上寻超额收益

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1、正文目录一、行业跑赢沪深300，估值回落股价下行71.1行业1-12月跌幅18.8%，全市场排序第671.2估值回落推动股价下行，归母净利仍有较快增速71.319年行业估值市场排序仍提升，净利增速排序下降81.4食品饮料基金持仓仍超配11二、需求增速放缓，成本承受压力，龙头扩大优势之机122.1经济后周期压制需求，预计19年增5-10%122.2多因素共振，成本端承受压力142.3行业加速洗牌，优秀企业强化优势17三、白酒景气度周期下行，大众品增长更稳健183.1白酒：景气度回落，新一轮洗牌在即，优选绝对龙头183.2乳制品：原奶价格进入上涨周期，竞争趋缓驱动龙

2、头利润释放273.3屠宰及肉制品：行业酝酿新变化，或重新打开成长空间303.4调味品：从17强复苏，到18分化，再到19加速集中333.5其他食品：桃李面包、绝味食品、克明面业、元祖股份38四、选股思路：优选绝对龙头过冬，自下而上寻找超额41五、风险提示41图表目录图表1食品板块1-12月跌幅18.8%，全市场排序第67图表21-12月白酒、食品获得正超额收益，分别跑赢沪深300指数1.1、5.3pct7图表32018年1-12月食品饮料行业股价变动归因8图表4对比2017年行业股价变动归因8图表5WIND一致预期下，19年食品饮料净利增速市场排序下降，总体处于

3、中下位置9图表6WIND一致预期下，食品饮料估值市场18-19年排序仍在提升10图表71-3Q18沪深300成份股中白酒净利增30%，非白酒净利增12%11图表83Q18食品饮料基金持仓（前十重仓股）超配比例为8.34%11图表93Q18GDP同比+6.5%，仍处于较好水平12图表103Q18房地产投资增速小回升、固定资产投资增速仍在低位12图表113Q18城镇、农村收入增速均同比明显回落12图表1210月社零增速处于较低水平12图表13消费者信心指数逐渐回落13图表14就业预期、消费意愿有所下滑13图表1518年前10月粮油食品零售额增10.0%13图表161

4、8年前10月饮料零售额同比增9.1%13图表1718年前10月烟酒零售额增7.8%14图表1818年前10月餐饮收入同比增9.6%14图表1913年以来，食品饮料销量增速变化14图表2013年以来，食品饮料平均售价增速变化14图表21中美贸易战演变时间轴15图表2218年人民币兑美元汇率出现明显贬值16图表2318年8月以来，瓦楞纸、玻璃价格持续下跌16图表2411月国际原油价格大跌16图表25鸡、猪、奶等原材料价格多出现上涨态势17图表26食品饮料PPI走势波动向上17图表27茅台在12-15年期间份额上升18图表28雪花、百威在14-17年间份额持续提升18

5、图表2917家白酒公司3Q18营收增14.1%19图表30扣茅、五后15家公司3Q18营收增22.9%19图表31预收款合并计算后增20%略慢于报表的23%，但影响不大，企业间差异明显19图表3217家白酒公司3Q18归母净利增11.7%20图表33扣茅、五后15家公司3Q18归母净利增28.9%20图表34茅、五外公司3Q18销售净利率升1.1Pct至24.2%20图表35茅、五外公司3Q18毛利率升4.1Pct至73.8%20图表36茅、五外公司3Q18营业税金及附加比率同比仍升3.7Pct21图表37茅、五外公司3Q18销售费用率升1.1Pct至20.6%

6、21图表381-3Q18高端酒增速三年来首次慢于整体21图表39高端酒占18家公司营收半壁江山21图表40茅台批价3Q18以来盘整为主22图表41五粮液批价10月以来再次回落22图表421-3Q18次高端及以上产品增长动能依然强劲，剑南春开始显著放缓22图表43白酒需求分布像宽口细长颈大肚瓶，细长颈处（次高端）增速自然容易快23图表44预计2019年营收、净利同比+13%、+15%24图表45预计2019年营收、净利分别增13%、17%25图表46预计2019年营收、净利同比+5%、+7%25图表47预计2019年营收、净利+17%、+38%26图表48预计20

7、19年营收+12%，净利+15%27图表49A股8家乳品公司季度营收增速27图表50A+H14家乳企半年度营收增速27图表51近5年，部分高端产品规模实现爆发式增长28图表52高端&超高端奶粉占比持续提升28图表53伊利持续推出非乳新品28图表54蒙牛布局四大新业务28图表55中国奶牛存栏尚无回升迹象29图表56部分伊利/蒙牛供奶牧场8-9月奶价同比上升29图表571H18，伊利、蒙牛销售费用率均在高位29图表58伊利、蒙牛毛销差在12-14年呈扩大趋势29图表59预计伊利4Q18年营收、净利分别同比+15%、+22%30图表609-10月定点屠宰量增速明显回落

8、31图表61龙头双汇3Q