建材行业：自下而上，优选龙头.docx

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1、概要1.水泥：南北分化，周期盛宴接近尾声2.玻璃：高盈利驱动供给新增，需求静待竣工增速回升3.装饰建材：自下而上看好优质龙头份额提升4.其他建材：玻纤行业短期需待供给消化，中期看好成本控制、技术领先的行业龙头5.风险提示2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1水泥：南北分化，周期盛宴接近尾声3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明Ø需求：2018年水泥总需求增速前低后高，地产贡献增长，基建持续探底Ø分区域来看，南强北弱趋势明显1.1水泥景气回顾：环保、协同驱动景气高位稳中有升图1水泥产量、新开工、基建投资增速（%）对比图2分区域水泥需求增速：%1

2、050-5-1-5-10-15-12华北-8-11西北东北华东中南西南23232372018年1~10月2017年全国水泥产量增速资料来源：国家统计局，海通证券研究3020100(10)14/415/416/417/418/4地产新开工面积增速(20)基建（不含电力）投资增速所4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明Ø供给：全国熟料产能新建（+1%）+僵尸产能臵换（+2%），1~10月熟料产量+3%Ø环保（限制有效产能发挥）+协同（加强区域价格控制力），行业景气高位稳中有升1.1水泥景气回顾：环保、协同驱动景气高位稳中有升图3水泥企业间统一销售，稳

3、定区域价格、加强市场控制力东北地区南下水泥XX海中贸易有限公司安徽江北海中建材贸易有限公司泥增加对市场控制力统一销售稳定区域售价、避免竞争海螺水海螺自资料来源：搜狐财经，中国水泥网，海通证注：XX代表不同公司的前缀名称券研究所5产水泥+非海螺自产水泥请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明Ø盈利：我们预计水泥行业利润额及吨利润均创历史新高Ø库存：全国水泥库容比继续创新低1.1水泥景气回顾：环保、协同驱动景气高位稳中有升图4历年行业盈利情况图52013年以来全国水泥库容比：%030405060708091011121资料来源：数字水泥网，海通证券研究8

4、5全国7565554501020304050607080910111220182017201620152014201316001400120010008006004002000水泥行业利润（亿元，左轴）吨利润（元/吨，右轴）496038303232192226221314812151470605040302010031415161718E所6请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.1水泥景气展望：2019年水泥需求弹性不大Ø地产需求:棚改货币化退潮，预计2019年地产新开工面积增速大概率回落Ø基建需求:补短板、稳定有效投资预期下，基建投资增速有望

5、探底企稳Ø水泥需求：预计2019年水泥需求微幅负增长，区域上更看好华南、华东（人口净流入）013/213/1114/815/516/216/1117/818/5(20)20铁路运输业累计同比：%道路运输业累计同比：%40图6先导指标销售面积增速持续回落图7基建投资增速探底资料来源：国家统计局，海通证券研究100销售面积增速（%）新开工面积增速（%）50007/2(50)09/211/213/215/217/2所7请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明Ø供给展望：在建产能3200万吨，占现有产能1~2%，新增产能仍有限Ø错峰限产：南北分化，南方更为严

6、格、北方略有放松，环保大方向不变1.2水泥景气展望：新增产能有限，限产执行南北分化资料来源：国家统计局，卓创资讯，新华网，海通证券研究所8300002500020000150001000050000101112131415161718E19E(5000)图8新增产能（万吨）压力不大表1限产政策变化环保大方向不变到2020年，二氧化硫、氮氧化物排放总量分别比2015年下降15%以上；PM2.5未达标地级及以上城市浓度比2015年下降18%以上，地级及以上城市空气质量优良天数比率达到80%，重度及以上污染天数比率比2015年下降25%以上北方限产略有

7、放松强调差异化错峰，如河南给予限产豁免空间、辽宁错峰执行上欠佳南方限产仍严格首次出台长三角地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.2水泥行业投资策略Ø水泥后续高景气持续性重要程度将大于盈利向上弹性，我们预计在三年蓝天保卫战大方向不变下，高景气延续确定性对估值有较强支撑。龙头海螺水泥PB仅1.6倍（截止2018年11月30日，按18Q3净资产），全年ROE有望达近30%，所在区域景气全国最佳，盈利水平在高位区间具备较强持续性；华新水泥等亦有望受益长三角高景气外溢，建议关注万年青。Ø我们预计2

8、019年基建需求增速有望企稳，建议关注区域基建需求占比较大的冀东水泥、祁连山、天山股份、西藏天路等。Ø风险提示：环保方向转