食品饮料行业2018年三季报综述：调味品防御属性凸显，关注渠道良性运转.docx

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1、食品饮料·行业专题报告类蚝油潜在空间大、渗透率低、公司产品结构优化空间很大，有望成主要增长引擎。但海天高增目标+19年终端需求不明朗情况下，仍须密切关注渠道的良性运转与否；2、推荐中炬高新：公司董事会换届终落地，体制优化下，阳西高效产能持续释放、总部降费增效+资产盘活、销售端更加进取、18年美味鲜收入增速及费用投放基数较低，可对19年更加乐观，但须关注董事会换届伴随潜在的公司治理风险。n风险提示：1、重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对公司信心降至冰点且信心重塑需要较长时间，从而造成业绩不达预期；2、行业景气度下降

2、风险：虽然调味品是属于一个刚性需求较强的一个产品，但易受高端餐饮下滑等因素的影响，大众消费品的增速也有可能面临下行的风险；3、原材料价格波动风险：黄豆、白糖等农产品是公司生产产品的主要原材料，农产品价格主要受当年的种植面积、气候条件、市场供求以及国际期货市场价格等因素的影响。如果原材料价格上涨较大，将有可能对产品毛利率水平带来一定影响；4、食品龙头企业通过兼并收购切入酱油/调味品行业打破现有格局、引起行业激烈竞争的风险：调味品行业景气度较高，未来空间仍大，若现有食品龙头企业通过兼并收购酱油区域品牌，利用其渠道网络、品牌的品台优势切入调味品行业，或将打破现有竞争格局，引发

3、激烈竞争。12/13请务必阅读正文后免责条款食品饮料·行业专题报告正文目录一、后周期防御属性凸显，预测PE排名远超利润增速5二、基数影响龙头放缓，19年渠道压力或上行7三、重点公司三季报分析:海天、中炬、安琪101、海天：调味品平台龙头长期成长路径清晰，短期或受经济后周期压力影响102、中炬高新：换届终落地，期待再提速103、安琪酵母：多因素致利润端承压，提价有望缓解部分压力11四、风险提示1112/13请务必阅读正文后免责条款食品饮料·行业专题报告图表目录图表13Q18调味品防御属性凸显，营收同比+15.2%，归母净利同比+21.8%5图表23Q18规上餐饮收入当月值

4、同比增速下滑较为明显6图表33Q18餐饮收入当月同比（样本调整后）增速放缓6图表4调味品18年预测PE（34.1）排名高于预测净利润增速（16.7%）排名6图表53Q18营收增速海天17.1%、中炬（美味鲜）6.4%、千禾27.7%；安琪、涪陵、恒顺、加加营收增速分别为23.5%、11%、13%、-0.6%7图表63Q18收入增速千禾最快7图表73Q18扣非后净利润增速涪陵榨菜最快7图表83Q18调味品公司销售商品取得现金流与收入增速匹配8图表93Q18调味品公司期末预收款仍充足8图表103Q18毛利率：海天、中炬、安琪降，千禾、榨菜升9图表113Q18销售费用率：海天

5、同比持平、千禾&安琪上升、中炬、恒顺、榨菜下降9图表1218年豆粕价格上涨较快9图表1318年4-8月瓦楞纸价格增速较快9图表143Q18重点公司毛销差略降10图表153Q18重点公司扣非净利率略降1012/13请务必阅读正文后免责条款食品饮料·行业动态跟踪报告一、后周期防御属性凸显，预测PE排名远超利润增速宏观承压调味品更具防御性，成本上行利润增速下降。3Q18调味品、白酒、非白酒食品饮料、沪深300营收分别增15.2%、12.5%、7.4%、13.2%，相较其他细分行业，调味品刚需特性在经济后周期更具防御性。但宏观承压、餐饮增速放缓背景下，调味品营收增速略降，同比-

6、0.2pct，白酒、非白酒食品饮料、沪深300营收增速同比降36、4.1、2.2pct。3Q18原材料、包材成本大幅上升，行业利润增速降幅较大，调味品、白酒、非白酒食品饮料、沪深300归母净利增速分别为21.8%、12.1%、2.6%、5.8%，同比降9.7、72.9、11.9、11pct。图表13Q18调味品防御属性凸显，营收同比+15.2%，归母净利同比+21.8%12/13请务必阅读正文后免责条款食品饮料·行业动态跟踪报告房地产石油石化建材医药通信电子元器件餐饮旅游计算机传媒交通运输调味品轻工制造钢铁沪深300白酒国防军工基础化工银行综合农林牧渔机械家电食品饮料煤

7、炭商贸零售电力及公用事业非白酒食饮建筑电力设备纺织服装有色金属汽车非银行金融3Q18各板块营收增速石油石化建材房地产基础化工餐饮旅游钢铁调味品煤炭农林牧渔白酒通信国防军工食品饮料商贸零售银行建筑沪深300家电轻工制造综合非白酒食饮纺织服装计算机机械传媒电力及公用事业电力设备汽车电子元器件医药交通运输有色金属非银行金融3Q18各板块归母净利增速12/13请务必阅读正文后免责条款食品饮料·行业动态跟踪报告15.2%13.2%12.5%8.9%7.4%21.8%12.1%8.5%5.8%2.6%-5%0%5%10%15%20%25%30%