盒式高频程序化套利策略

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1、西部证券股份有限公司关键图表：图：盒式无风险套利收益情况示意图图：盒式无风险套利收益情况示意图研究员：宋振平电话：021-68867072songzhenping@foxmail.com研究员：杨箫阳电话：021-68867097yangxiaoyang@xbmail.com.cn基于盒式无风险套利的程序化交易策略报告要点：Ø期权无风险套利综述国内期权市场目前仍处于准备与模拟测试阶段，预计在期权正式推出的初期阶段，应该会存在不少的无风险套利机会，特别是对于涉及品种较多的套利策略，期权衍生品为投资者提供更丰富的无风险套利模式，一般情况，越复杂的套利模式存在的套利机会也就越多，因为在其

2、过程中存在的风险和成本也就越高。Ø盒式无风险套利模型介绍盒式无风险套利模型是指四个相同期限的期权满足等式：C1-C2+P2-P1=(K2-K1)e-r(T-t)；当C1-C2-P1+P2>(K2-K1)e-rL(T-t)+TC+TI+TB时，卖出C1，买入C2，买入P1，卖出P2，到期获取套利收益C1-C2-P1+P2-(K2-K1)e-rL(T-t)-TC-TI；当(K2-K1)e-rB(T-t)>C1-C2-P1+P2+TC+TI+TB时，买入C1，卖出C2，卖出P1，买入P2，到期获取套利收益C2-C1+P1-P2+(K2-K1)e-rB(T-t)-TC-TI；当满足提前平仓

3、条件时则可以进行平仓提前获取套利收益。Ø盒式无风险套利程序化策略程序化交易策略是指根据特定的策略模型规则来生成买卖信号，整个过程由计算机软件来自动实现的策略；整个策略包括已有持仓情况监测、提前平仓机会监测、新投资机会监测、到期交易处理、委托下单与查询、撤单与补单、风险控制、突发与极端情况应对、中断机制等控制模块；每个模块均包含各自具体的触发条件和处理模式。Ø基于全真模拟交易的程序化策略实证检验我们通过MATLAB程序连接期权委托交易系统，进行期权全真模拟交易的盒式无风险套利程序化策略测试，测试结果显示在交易成本与无风险利率设置较低时，存在较多的套利机会；随着交易成本与利率假设水平的

4、提高，套利机会逐步减少，但是收益率基本稳定，由此可见交易成本和机会成本对无风险套利策略会产生非常重要的影响；建仓成功率目前大概在70-80%，进一步提升成功概率是未来策略改进的重点；另外套利次数和标的ETF走势密切相关，当日振幅较大时期权价格波动较大，套利次数相应增加，反之次数较少；套利机会较多为流动性适中的期权，流动性较好的期权机会较少，流动性差的期权虽然有套利机会但单次套利容量较小www.westsecu.com10一、期权无风险套利综述国内期权市场目前仍处于准备与模拟测试阶段，由于国内投资者相关经验较少，市场定价经验相对较少，同时期权品种较多，交易策略的复杂性相对较高，预计在

5、期权正式推出的初期阶段，应该会存在不少的无风险套利机会，特别是对于涉及品种较多的套利策略，期权无风险套利的过程也是投资者在市场定价方面不断成熟的过程。相比期货而言，期权衍生品为投资者提供更丰富的无风险套利模式，主要包括对应现货和期货的看跌看涨期权平价套利、价差套利(牛熊价差套利)、凸性套利（蝶式价差套利）以及本文将重点介绍的盒式价差套利；一般情况，越复杂的套利模式存在的套利机会也就越多，因为在其过程中存在的风险和成本也就越高。无风险套利理论上指在套利组合建立后，组合将确定性的获取收益的策略；但是在实际过程中，无风险套利策略还需要考虑冲击成本、交易费用、资产市值波动风险、交易限制、资

6、金运用限制、保证金占用等因素的影响。二、盒式无风险套利模型介绍盒式无风险套利模型是指四个相同期限的期权满足等式：C1-C2+P2-P1=(K2-K1)e-r(T-t)，其中C1和C2分别是以K1和K2为行权价的看涨期权，P1和P2分别是以K1和K2为行权价的看跌期权，K1(K2-K1)e-rL(T-t)+TC+TI+TB时，其中TC为交易费用，TI为冲击成本，TB为卖出期权占用保证金的机会成本；卖出

7、看涨期权C1，买入看涨期权C2，买入看跌期权P1，卖出看跌期权P2，将金额为(K2-K1)e-rL(T-t)的现金进行无风险收益率为rL的投资，此时资金剩余Nt=C1-C2+P2-P1-(K2-K1)e-rL(T-t)-TCt-TIt，其中TCt和TIt为组合构建时的交易费用和冲击成本。当期权到期时，若ST≤K1,期权C1和C2均不行权，期权P2被行权亏损K2-ST，期权P1行权获益K1-ST，期初无风险投资获得资金K2-K1，最终套利收益为C1-C2-P1+P2-(