股指跨期套利程序化策略探究

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1、股指跨期套利程序化策略探究［摘要］程序化套利交易是海外一种成熟的投资方式，与单向的投机交易相比，套利交易的风险相对较小，收益更为稳定，非常适合资金量较大、追求稳定收益的投资者。本文以上市不久的股指期货为例，从实战角度对比各种套利模式，对程序化套利交易做了初步的探讨，并给出相应的操作建议。［关键词］股指期货程序化交易一、跨期套利与期现套利跨期套利仅在期货账户上对两个合约进行交易，保证金交易使涉及资金量较少，在交易规则上采用T+0制度，套利中两合约盈亏基本相抵，通常不会涉及追加保证金的问题。期现套利同时涉及证券与期货两个账户，所需资金至少为跨期套利的3倍

2、，并且现货T+I制度，不便于平仓了结，若持续性现货赚钱、期货赔钱，则可能会被要求追加期货保证金。由于跨期套利可以在期货软件上通过一定的程序语言，实现对套利价差的跟踪及套利交易的半自动下单，而期现套利则有很多交易规则上的限制，程序化交易大多运用于跨期套利。二、套利合约的选择影响跨期套利合约选择的因素主要有三个：1、合约的流动性股指期货合约的流动性主要集中在当月合约，然后是次月合约，另外两个季月合约的持仓和成交量均非常差。若选择流动性差的合约进行套利，则很可能出现挂单未能成交的现象，或者即使以市价成交也会出现大幅滑点，而错失有利价差的情况。2、价差波动性

3、价差波动越大，套利机会就越多，可能的获利空间就越大。从价差波动与套利机会的角度，选择更远月与近月的组合更合适。3、套利区间的稳定性IF当月与IF次月的组合，由于期间跨度为一个月，其价差区间比较固定，容易设定各种程序，对模型的修改相对较少。而IF近月与IF季月的组合，其价差区间需要随时问的推移而不断调整套利区间，并动态修改套利指令。综合以上因素，由于流动性好、价差波动区间稳定等原因，选择IF当月与IF次月组合进行套利操作。三、套利模式的选择1、正向套利正向套利是当远月合约与近月合约问的价差过大时，同一时间以低价买入近月合约、高价卖出远月合约，两者的头寸

4、数量相等，待价差回归则对冲了结头寸。其原理是：远月合约与近月合约的价差大于持仓成本时，市场上众多交易者的套利行为必将导致价差回归。套利收益=（开仓时的价差平仓时的价差）*300。2、反向套利反向套利是当远月合约与近月合约的价差低于无套利区间下限、甚至出现远期贴水时，可买入远月合约同时卖出相同数量的近月合约进行套利，待价差扩大后反向平仓。相对于正向套利，反向套利的风险较大，在股市转熊或持续低位盘整时，价差可能长期偏低，导致套利失败。套利收益=（平仓时的价差一开仓时的价差）*300。四、模型设定由于跨期套利最大的风险来源于到期日价差没有回归,而必须期转现

5、的成本，因此判断跨期套利的价差还必须考虑现货市场的交易成本。由于我国的股票市场交易机制还不灵活，导致套利价差的均值与无套利区间均大于成熟市场。综合考虑以上因素，我们在执行套利操作时，可设定（5,50）点的正常波动区间，编写程序使买卖提示指令在价差偏离正常波动区间时发出。例如：价差20时，买平仓近月合约，卖平仓远月合约;价差〉50时，买开仓近月合约，卖开仓远月合约；价差〈20时，卖平仓近月合约，买平仓月月合约。以股指上市的相对高价3500点为依据，按15%的保证金比例，套利占用资金为3500*300*0.15*2=31.5万，本文选用40万资金为初始资

6、金，预留资金可抵御将近300点的价差偏离。以IF当月合约与IF次月合约为标的，交易费用为普遍的万分之二标准，模拟结果显示，11个月的利润率为26%,可以说这种套利收益率水平还是相当可观的。五、交易模型的动态调整从第四部分的操作中发现，固定的程序指令虽然能够赚取可观的收益，但不能应对大盘极端变动对价差的影响。通常在大盘走强时，投机交易会导致远月合约上涨快于近月合约，跨期价差容易被拉大，另外指数的增长导致交易与持仓成本的提高，可将波动区间适当的向上修正。而市场陷于低迷时，价差会缩小，可将区间适当向下修正。因此在模型中加入止损策略，即在无套利区间之外设定止

7、损区间，当价差波动超出止损区间，则平仓并根据市场最新变化对程序模型做出调整。结果显示11个月的套利收益率增长至35%O这种调整是可以实现的，投资者可以回顾历史走势，在6月初上证确认跌破2600点之后，跨期价差才进入一个相对较低的波动区间；而在国庆节后，在上证强势突破2700点以后，价差才向上进入高位区间波动。说明跨期价差运行区间的变化相对滞后于大盘方向的变化，这就提高了对交易模型进行动态调整而成功的概率。六、操作技巧及注意事项1、开平仓的技巧套利交易需要同时对两个合约进行买卖，流动性差可能导致某个合约未能成交，交易时可先等待流动性差的合约成交后再执行

8、流动性好的合约；也可根据价格变动方向的判断，在下跌趋势中先开空单、平多单，而在上涨趋势中先开多单、平空单。2