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1、第26卷第12期(总第180期)系统工程Vol.26,No.122008年12月SystemsEngineeringDec.,2008文章编号:100124098(2008)1220026204X基于协整的股指期货跨期套利策略模型仇中群,程希骏(中国科学技术大学统计与金融系,安徽合肥230026)摘要:沪深300股指期货即将推出,目前已经推出仿真交易。国外已有相关文献研究表明基于协整的统计套利可挖掘到一定的股指期货套利空间,而本文利用沪深300股指期货的仿真交易数据对基于协整的统计套利策略模型的有效性及效率进行检验,结果表明国内股指期货仿真交易市场也存在的一定的跨期套利
2、空间。关键词:股指期货;协整;配对交易;价差交易;跨期套利中图分类号:F830文献标识码:A多的套利机会且风险可控等方面的优势,对原有跨期套利1引言策略的应用作了进一步的开拓。沪深300股指期货即将推出,利用它来进行套利交易2股指期货及跨期套利策略与模型是相关理论研究者和实际工作者非常关注的问题。N.Burgess利用协整模型对FTSE100指数进行套利股指期货指以股票价格指数为标的物的期货合约。由[1][8]取得了良好的效果,Board和Sutcliffe利用协整方法对已有的金融文献中持有成本定价原理知,股指期货定价大阪、新加坡和芝加哥的日经225指数合约之间的价差套
3、公式为:[2](r-q)(T-t)利研究表明也存在套利交易空间。同时协整分析在股票F=Se(1)指数间的长期平稳关系或期货保值中也得到广泛应用,如其中:F表示股指期货在时间t时的价格;S表示现货指数文献[3]、[4]、[5]。但是上述文献都没有涉及到股指期货在时间t时的价格;r表示以连续复利计算的无风险利率;跨期套利的研究,而国内的股指期货跨期套利研究则基本q表示股息收益率;T表示期货合约到期时间(年);t表示上停留在文字描述或基于持有成本定价理论的无套利价现在的时间(年)。[6]差空间的分析,但这种方法存在着股息收益率不易确定一般来说,基于相同标的股票指数的股指期货在
4、市场等方面的缺点。上会有不同交割月份的合约同时交易。而股指期货的跨期股指期货的两个不同期货合约因为对应的同一个股套利,就是指利用基于同一股票指数的两个不同交割月份票指数,所以存在着长期协整关系的基础。依据配对交的股指期货合约之间的价差进行的套利交易。严格来讲,[7]易的思想,基于协整的股指期货套利的核心在于准确发跨期套利不是无风险套利,它实际上属于价差套利交易,现价差交易出现的时机和概率,而本文可应用协整方法来所以其操作重点在于判断不同交割月份合约的价差将来构建不同到期月份合约价格序列的长期均衡关系,估计价是扩大还是缩小。差序列的分布,从而制定恰当的价差交易策略。依据对
5、不同交割月份合约价差未来走势的判断,可将正是由于上述原因,本文利用二元协整的跨期套利策跨期套利的策略划分为三种:略对仿真沪深300指数期货做相关的跨期套利研究,来尝①牛市(多头)跨期套利:即判断远期合约相对近期合试解决基于持有成本理论在跨期套利应用中的一些缺陷,约被低估,价差将扩大,我们可以买入远期合约的同时卖研究结果表明,本文提供的跨期套利策略具有可以发现更出近期合约。X收稿日期:2008209212;修订日期:2008210226基金项目:中国科学院知识创新工程重要方向资助项目(KJCK32SYW2S02)作者简介:仇中群(19832),男,江苏盐城人,中国科学技术
6、大学统计与金融系研究生;程希骏(19562),男,安徽无为人,中国科学技术大学统计与金融系副教授,研究方向:数理金融。第12期仇中群,程希骏:基于协整的股指期货跨期套利策略模型27②熊市(空头)跨期套利:即判断近期合约相对远期合利策略只有在合约临近到期时价差才有回归的压力,这样约被低估,价差将缩小,我们可以买入近期合约的同时卖的特性使本研究可以发现更多的套利机会。当resid2的绝出远期合约。对值超过一个样本方差时,可以认为是一个较好的套利机③蝶式跨期套利:是上述多头和空头策略的组合,即会,但当resid2的绝对值超过两个样本方差这样的小概率两个方向相反、共享中间交割月
7、份的跨期套利的组合。事件发生时,则往往意味着这两对数序列的协整关系已经在本文中仅讨论多头与空头策略,而上述策略的准确不再成立。进行则需要跨期套利模型来提供精确的标准来进行。综上所述,本文可将开仓平仓的标准如下设定:当传统的股指期货跨期套利依据股指期货的持有成本resid3的绝对值超过1且再回落到1时则开仓(主要是防止定价公式产生的无套利空间确定跨期套利策略。如现有近当resid3不再回落到1时,两对数序列可能不再延续上一期合约F1和远期合约F2,则依据式(1)有:模型的协整关系,而当它再回落到1时则可认为协整关系lnF2-lnF1=(r-
