钢铁行业2018年中期投资策略：万变不离“期”宗

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1、目录钢铁行业的变与不变：供给新时代4不变：周期性依然显著，需求在前供给在后4变化1：行业平均盈利中枢大幅抬升5变化2：没有公用事业化，波动率不降反升7投资维度的变与不变：α提升β不稳定8不变：周期性显著，宏观预期扰动大8变化：α在提升β不稳定9行业配置：不悲不喜，扁平化周期10去杠杆背景下需求承压：无近忧VS有远虑10供给承受环保高压，或仍有较大利好空间11行业侧重择时，个股集中绩优龙头11附录：采暖季复盘及研判测算13图表目录图1：钢铁行业收入和负债整体较高4图2：2016年以来地产增速低位回暖4图3：近年周期行业集中度不断提高，龙头在行业内比

2、较优势凸显5图4：钢企盈利中枢和持续性近两年大幅好转，明显提升一个台阶6图5：2011至2015年行业亏损导致钢铁行业固定资产投资增速持续下行6图6：供给侧以来，盈利中轴抬升显著，稳定性与中枢抬高（钢价单位：元/吨）7图7：供给端干扰的加大，导致行业波动率不降反升（波动率单位：元/吨）7图8：钢铁股价与基本面相关性减弱，商品与股价分化（期货与现货价格单位：元/吨）8图9：2017年至今钢铁行情多呈现超跌反弹式行情9图10：钢铁行业的阿尔法α优势在凸显，但β开始变小且不稳定9图11：平均盈利中枢的抬高，带来钢铁行业阿尔法的改善10图12：预期扰动的

3、不稳定，导致钢铁贝塔波动率不稳定10图13：社融数据按滞后半年周期调整，与地产投资和钢价走势一致度提高11图14：板块价值指标从2%修复至12%，整体修复幅度依然还在较低的区间12图15：交易技术指标修复显著，自6%跳升至44%水平12图16：对于宝钢股份，未来景气持续性拉长可带来资产重估与溢价13图17：弹性测算今年采暖季在不同限产比例下对应的生铁减量（单位：万吨）15图18：弹性测算不同限产比例和废钢比下今年采暖季对应的粗钢日产量（单位：万吨）16图19：预测2018~2019年采暖季粗钢日产量走势16图20：预测2018~2019年采暖季生

4、铁日产量走势16图21：预测2018~2019年采暖季废钢日产量走势17图22：预测2018~2019年采暖季废钢比走势17请阅读最后评级说明和重要声明17/18表1：2016年以来钢铁下游需求逐步回暖5表2：测算采暖季限产比例30%、40%和50%情况下对应限产区生铁减量（单位：万吨）14表3：测算2017年采暖季生铁减少约1200万吨，对应粗钢减量约1419万吨（单位：万吨）15表4：测算2017年采暖季粗钢减少约1102万吨（单位：万吨）15表5：弹性测算不同限产比例下预估2018年生铁产量（单位：万吨）15请阅读最后评级说明和重要声明17

5、/18钢铁行业的变与不变：供给新时代有别于以往典型需求主导的周期性，钢铁行业近几年供给侧改革的红利明显提高了行业平均盈利中枢，甚至一度引发市场对于行业将“类公用事业化”的探讨。本文将重点从方法论角度，分析钢铁行业背后的规律，寻找变与不变。不变：周期性依然显著，需求在前供给在后我们首先思考一个问题，过去这么多年去产能持续面临阻力的原因在哪？从行业属性角度讲，收入规模大、负债规模大且就业体量大的各项外部性，是制约行业去产能的最大障碍。那么，为什么在近两年落后产能大幅淘汰的背景下，之前所担心的问题并未明显体现呢？图1：钢铁行业收入和负债整体较高请阅读最

6、后评级说明和重要声明17/1816,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017070%65%60%55%50%45%40%35%2018Q130%请阅读最后评级说明和重要声明17/18请阅读最后评级说明和重要声明17/18资料来源：Wind，长江证券研究所钢铁行业营业总收入(亿元)资产负债率请阅读最后评级说明和重要声明17/18核心的解释只有一个：需求处在扩张通

7、道中，以总量的增长来抵消和对冲了行业去产能所带来的负面影响。尤其是以棚改货币化为代表的三四线地产去库存，极大拉动了地产投资持续的超预期。图2：2016年以来地产增速低位回暖请阅读最后评级说明和重要声明17/1850%地产投资单月同比请阅读最后评级说明和重要声明17/1840%30%20%10%Apr-08Oct-08Apr-09Oct-09Apr-10Oct-10Apr-11Oct-11Apr-12Oct-12Apr-13Oct-13Apr-14Oct-14Apr-15Oct-15Apr-16Oct-16Apr-17Oct-17Apr-180%

8、-10%资料来源：Wind，长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明17/18表1：2016年以来钢铁下游需求逐步回暖日期基建投资同比