债市深调近尾声 高等级产业债已具配置价值

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6、------　　自2016年四季度至今，国内债券市场经历了两轮深度调整。中欧达乐拟任基金经理尹诚庸认为，目前，基本面因素对债券市场的压制正在减少，利率水平慢慢寻找到“箱体的上沿”，债券市场的深调可能正在临近尾声。 　　在这样的情况下，如何在结构性债市中选好标的？尹诚庸认为，目前应该把投资重点放到高等级产业债上。他指出，高等级大型国企和龙头民企的债券已具备价值，市场或将在下半年迎来一波修复性行情。 　　债市调整近尾声 　　尹诚庸向记者表示，从2016年第四季度开始，国内债券市场已经历了两轮深度调整。第

7、一轮调整从2016年10月开始，持续到2017年春节。期间利率曲线出现大幅上行，而信用利差仍保持较低水平。第二轮调整从2017年4月开始，除了利率曲线继续上行外，信用利差也开始明显扩张。在此期间，央行的货币政策一直偏紧，再加上央行、银监会及证监会的监管收紧，也都在影响“影子”银行负债端的稳定性。 　　尹诚庸分析，第一轮调整的起因是央行的货币政策转向。实体经济出现补库存周期，对资金的需求增加，导致债券市场重新定价。第二轮调整至今仍未完全结束，但债券价格已逐渐进入值得关注的区间。“从5月开始，各期限超A

8、AA短融中票收益率开始持续超过同期贷款利率水平。” 　　通过微观调研，尹诚庸发现上述这类企业一般可以享受基准下浮10%以上的银行贷款利率，且一般剩余授信充裕。这就极大抑制了此类企业的直接融资冲动，导致近期高等级债券发行频频失败，优质企业转向银行表内贷款融资，而信贷受限的企业则转向非标融资。 　　尹诚庸指出，在目前经济新常态下，由于过剩产能企业的投资冲动被供给侧改革和去杠杆政策所遏制，工业企业总体的新增信贷需求并不强，信贷需求主要体现在存量债务的到期续作上。 　　短期来